金庫に預けたあの資金、利息は実は2つのルートで振り込まれるのに気づいたことはありますか。1つは固定分、もう1つは「遊休資金」からです。2つ目には専門用語があって、Composable Base Yield。直訳すると、あなたの遊休資金が誰かにより変動市場へ送り出されて働いている、ということです。どこに・どれくらい派遣されるかは、ハンドルを握っているのはあなたではありません。

多くの人が、金庫の収益を2層として理解しています。固定層＋遊休層、どちらも自動だと。ですが、2層目はそんなに従順ではありません。遊休資金は Morpho や Aave のような変動プールに投入されますが、その投入先を決めているのは @TermMax の Curator です。保守的なプールに広く分散することもできますし、大部分をボラティリティの高い市場に突っ込んで、より高い変動（フローティング）の利回りを狙うこともあります。あなたが見ているのは、遊休資金も利息を生んでいるという事実。しかし見えていないのは、利息を得る代償として、これらの資金があなたの代わりに変動市場の波を引き受けている、という点で、その「波」はあなたが背負いたくないものかもしれません。$SKYAI

数字に落とすと、より直感的です。公開記録では、Keyrock 管轄の金庫の遊休資金が一時 62% を占めていたこともありますし、Origami では 48%——半分、あるいは6割近くの資金が、そもそも固定金利に寝かされているのではなく、変動市場で働いているのです。これが特別なケースではなく、こうした金庫の“常態”です。固定金利の板（オーダーブック）がそれほど厚くないとき、Curator は資金を変動側に置く方を優先し、遊ばせないのです。$RE

さらに重要なのは、この比率が固定ではなく、動的だということです。最初に設定して終わり、ではありません。指値が約定すれば、遊休資金は固定金利のポジションに変わります。期限が来れば、資金はまた遊休に戻る。つまり、「働いている」その資金は、あなたが勤務時間（運用期間）を決められるわけではありません。約定の速さ、満期のタイミング、リバランスの節目、どの一歩も Curator の操作と板の状態に左右されます。リバランス自体にもコストがあります。Gas、スリッページ、執行タイミングを外してしまい、変動側のボトム（底）を回避できないと、帳簿上その分がそのまま減ってしまいます。

こうした層が重なった結果、私は自分用に一本の線を引きました。固定金利の層は自分が理解できる部分。遊休層は、誰かが代わりに運用してくれている部分。そしてさらに、パフォーマンスフィーは粗利の時点で先に一切りされます。ページ上の年化は手取りの純利ではなく、粗利です。Curator の運用履歴、リバランスの頻度、資金の行き先の透明性が公開されるまでは、その Base Yield の確実性には、私は少し疑問符をつけています。誰かが、ある金庫の遊休資金の運用履歴を掘り起こしたことはありますか
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