トランプがイランに対する史上最も厳しい経済制裁を発表した同日、LMEの銅の登録在庫証券が2024年以来最大の対前日増加（+35,650トン）を記録した。この2つの情報を合わせて見ると、単独で分解するよりも、産業チェーンに関するシグナルとしての価値がはるかに高い。銅在庫の急増の通常の説明は、ディーラーが受け渡し（決済）に向けて在庫を積み増すことだが、制裁の節目を踏まえると、より合理的な推測はこうだ。すなわち、一部の国際商品トレーダーがイラン関連の銅精鉱またはカソード銅のポジションを保有しており、制裁の実施前に、二次制裁リスクを避けるために、保有する権利を取引所の枠組みへ急いで移し替えている可能性がある。こうした操作はデータ上、登録在庫証券が単日で大きくジャンプする形として現れる。銅価格への影響は段階的に見る必要がある。短期的には、在庫量の増加がスポットの上振れを抑え、期近と期先の価格差（月間のスプレッド）に圧力をかける。中期的には、制裁によってイラン関連の銅輸出（第三国経由の転売を含む）が実質的に縮小すれば、LME在庫の積み上がりは、むしろ最後の売り圧力の放出となるかもしれない。もう一つ、並行して追跡すべき指標はチリのCaserones銅鉱山の生産ガイダンスだ。2回目の冬季の大規模な暴風雪の影響により、年間生産目標は13-14万トンから12-13万トンへ下方修正された。南米の供給収縮とLME在庫の積み上がりが同時に起きていることは、銅の需給バランス表がずれを経験していることを意味する。実物はますます少なくなっているのに、流通の側ではますます詰まっている。米連邦準備制度理事会（FRB）の会合議事要旨では、一部参加者が利上げに賛成していることが示されており、そこに制裁がもたらしたインフレ期待の再上昇が重なると、銅価格の金融的な性格が、商品としての性格よりも先に反応する可能性がある。今後のLMEの取消（アニュレーション）在庫証券の変化に注目しよう。もし取消比率が急速に上昇しているなら、在庫の積み上がりが貿易商のヘッジ行動であって、真の需要の弱さではないことを示す。