聊 TermMax 之前，我想先说一个我之前一直没想通的问题。
很多人说 TermMax 在做固定利率，我一直觉得这个定位说窄了。固定利率只是一个结果，它真正在做的，是 把“借一笔钱”这件事，拆成了一连串可以单独决策的节点——借多久、成本多少、抵押物怎么用、到期怎么退。每一个节点你都可以提前锁死，也可以灵活调整。这种“可组合的确定性”，比单纯的“锁利率”有意思得多
我真正开始觉得这个项目值得认真看，是发现它最近在 按“资本目的”组织产品，而不是按资产种类堆市场
什么意思呢？举个例子。有人想保留欧元敞口、同时拿到 USDC 流动性——TermMax 现在允许你用 EURC 以固定 2.5% 的利率借出 USDC。这不是一个“欧元借贷市场”，这是一个针对特定资本目的的产品。你持有 stcUSD 或者 syrupUSDC 的高级 tranche，可以通过 Royco 集成继续释放抵押物价值，借款上限 100 万 USDC。这也不是一个“稳定币借贷市场”，这是盘活存量资产的工具
更让我觉得有意思的是另外两类。bStocks 交易者支付权利金，换取没有清算风险的 call-put 方向敞口。Dual Investment 用户站在另一侧，承担到期执行和资产转换的可能性，赚取 premium。这两类人甚至不是在借钱，他们在表达价格判断和出售波动
四类用户，四种完全不同的进场原因。借款的人、盘活抵押物的人、赌方向的人、卖波动的人——看起来离得很远，但进场前都要回答同一个问题：资金放多久、成本是什么、最坏结果是什么、退出后会拿回什么
数据上能看到这个逻辑跑通了。TVL 突破 1 亿美元，总用户超 110 万，已上线 Ethereum、Arbitrum、BNB Chain、Berachain、Base、Pharos 等 8 条链。Token Terminal 借贷协议日活地址曾冲到第二，仅次于 Aave。一个还没 TGE 的协议跑到这个位置——不是靠叙事，是用户在拿真金白银验证#termmax @TermMax
很多人说 TermMax 在做固定利率，我一直觉得这个定位说窄了。固定利率只是一个结果，它真正在做的，是 把“借一笔钱”这件事，拆成了一连串可以单独决策的节点——借多久、成本多少、抵押物怎么用、到期怎么退。每一个节点你都可以提前锁死，也可以灵活调整。这种“可组合的确定性”，比单纯的“锁利率”有意思得多
我真正开始觉得这个项目值得认真看，是发现它最近在 按“资本目的”组织产品，而不是按资产种类堆市场
什么意思呢？举个例子。有人想保留欧元敞口、同时拿到 USDC 流动性——TermMax 现在允许你用 EURC 以固定 2.5% 的利率借出 USDC。这不是一个“欧元借贷市场”，这是一个针对特定资本目的的产品。你持有 stcUSD 或者 syrupUSDC 的高级 tranche，可以通过 Royco 集成继续释放抵押物价值，借款上限 100 万 USDC。这也不是一个“稳定币借贷市场”，这是盘活存量资产的工具
更让我觉得有意思的是另外两类。bStocks 交易者支付权利金，换取没有清算风险的 call-put 方向敞口。Dual Investment 用户站在另一侧，承担到期执行和资产转换的可能性，赚取 premium。这两类人甚至不是在借钱，他们在表达价格判断和出售波动
四类用户，四种完全不同的进场原因。借款的人、盘活抵押物的人、赌方向的人、卖波动的人——看起来离得很远，但进场前都要回答同一个问题：资金放多久、成本是什么、最坏结果是什么、退出后会拿回什么
数据上能看到这个逻辑跑通了。TVL 突破 1 亿美元，总用户超 110 万，已上线 Ethereum、Arbitrum、BNB Chain、Berachain、Base、Pharos 等 8 条链。Token Terminal 借贷协议日活地址曾冲到第二，仅次于 Aave。一个还没 TGE 的协议跑到这个位置——不是靠叙事，是用户在拿真金白银验证#termmax @TermMax