昨夜遅くに思いがけずTermMaxの公式数値を掘り下げて、DuneやDefiLlamaのより静かなデータと突き合わせてみました。そのギャップがあまりに大きくて、思わず二度見してしまいました。

このプロトコルでは、貸し借りで固定金利を確定できるほか、ワンクリックのレバレッジや、そのストラクチャードなAlpha商品も用意されています。キュレーターがバルブ（バンク）を運用し、アイドル資金は別の場所で働かせます。紙の上では、DeFiの確かな穴を埋めるように見えます—多くの金利はまだ変動で、しかも一晩で反転し得るからです。

目立つのは、現在のアクティビティのかなりの部分が、トークンに先行してポイントやXPのファーミングと結びついているように見えることです。手数料の数字は、TVLの数値と比べるとまだかなり小さく見えます。もしかすると実需要がその下でようやく育ち始めているのかもしれません。あるいは、大部分はまだ単にインセンティブを追いかけているだけなのかもしれません。データはまだ、そのどちらかをはっきりとは示してくれません。

TMXは8月25日に、固定の10億供給でローンチ予定で、開始時点の流通はおよそ20%です。チームおよび投資家トークンは、12か月のクリフと長いベスティングスケジュールの後ろに置かれているため、当面の即時的なプレッシャーは幾分和らぎます。それでも、その割り当ては十分に大きいので、供給は今後数年にわたって継続して入ってきます。ガバナンスとステーキングが主なユーティリティです。プロトコル利用者は金利の確実性を得られますが、トークン保有者は主に価格リスクを引き受ける形になります。

繰り返し浮かぶ疑問は、市場が「固定金利商品そのもの」を価格に織り込んでいるのか、それとも「トークンイベント」だけを見ているのか、という点です。ポイントが枯れて最初のアンロックが当たり始めれば、それがかなり明確になるはずです。

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