今天上午把手里几个到期的仓位理了一圈，索性把最近在 TermMax 上实操跨期套利和借贷的心得倒倒苦水。
玩固定利率这套东西，很多人其实都把它当成了链上大额存单，但我自己这半个月实操下来，发现它最好玩的姿势其实是“确定性杠杆”。上周我看准了一波短期的基差机会，想借稳定币去抓现货的折价空间。如果在老牌浮动池子里借，最怕的就是借完没两天，全网借贷利用率一拉满，借款 APY 直接从 4% 飙到 20%，不仅没赚到基差，反手全给借款利息打工了。但在固定期限里，我把还款成本死死锁在借出那一刻，这种把借贷成本变成确定常数的操作，打某些带周期的策略确实爽得不行。
不过爽归爽，实际用起来也是真搞心态。
最让我头疼的是资产匹配的颗粒度。比如我想借个 45 天周期的资金，但市场上主流挂单的要么是 14 天要么是 90 天。选 14 天吧，到期我得重新滚仓一次，中间吃两次 Gas 费不说，还得看当时的挂单利率脸色；选 90 天吧，后面多出来的 45 天资金成本我全白掏了。这种非连续性的撮合，在牛市大家不在乎磨损的时候还行，在震荡市里每一点摩擦成本都在割肉。
更深层的见解其实在于：固定利率借贷本质上不是在做借贷，而是在做“波动率与流动性偏好的重新定价”。
当出借人把钱锁进一个固定池子，表面上是追求稳稳的幸福，但实际上出借方是把“流动性溢价”白送给了系统，换取了一个微薄的保底收益；而借款方则是用明确的利息成本，买走了一个低摩擦做空或做多波动率的期权。如果一个协议不能给二级交易提供极高效率的做市曲线，出借人锁仓越久，亏掉的隐形机会成本其实越高。
大家在用这类固定利率工具时，最常拿来做什么策略：#termmax @TermMax $ETH