@TermMax について調べれば調べるほど、「固定金利」が隠れた主役だとは思えなくなってきました。
むしろ、静かなイノベーションはレンジ・オーダーの価格カーブだと言えるでしょう。
TermMaxの2025年2月6日付AMM論文は、Uniswap V3の集中流動性に着想を得たモデルを述べていますが、それを固定収益トークンに適用しています：FTとXT。
重要なのはカットポイントです。
LPは1つの静的な金利を受け入れるのではなく、複数のカットポイントを定義して、区分的なFT/XTの交換レート・カーブを作れます。
論文中の一例：
▶ 1,000 USDCを貸し出す
▶ 80%を10%〜15% APRのレンジに割り当て
▶ 20%を15%〜40% APRのレンジに割り当て
▶ カットポイントを3つにして2つの別レンジを作る
つまり、注文がより多く約定するにつれて、金利が変わり得ます。
これは、次のような考え方とはかなり違います：
「これが市場金利です。受け入れるか、見送るか。」
@TermMax を見ている多くの人は、おそらく見出しを追っているはずです。
固定金利の貸付
しかしその下には、別の問いがあります。
流動性は、どれほど精密に自分の希望するレートを表現できるのか？
それが重要なのは、固定収益市場は実際には1つの価格ではないからです。
リスク、規模、期間にわたってカーブとして存在します。
TermMaxのレンジ・オーダー設計は、その一部を流動性に直接符号化しようとしています。
そしてこれは単なるマーケティング図ではありません。論文は、各レンジがどのように流動性とリザーブのパラメータを保持し、隣接するレンジがカットポイントでどのように整列するかを具体的に示しています。
さらに時間の要素もあります。
論文では、満期が近づくと、同じAPRでもFTとXTの価格が変化するため、取引が実行されるタイミングで価格カーブが再計算されると述べています。
私が面白いと思うのはそこです。
「固定」という言葉が固定金利貸付を指すからといって、市場全体が1つの固定価格を持つわけではありません。
各ポジションには定義されたレートがある、という意味です。一方で、その周囲の市場は、構造化されたカーブのままあり得ます。
それは本当に賢い。
では、TermMaxのレンジ・オーダー・カーブが実際にレート発見を改善していると、あなたを納得させるデータは何でしょうか？
@TermMax #TermMax $TMX $BTW