最初は、現物の受け渡しは単なる技術的な注釈のようなものだと思っていました。満期までに決済処理を忘れてしまった取引業者のためのもの、そんなふうに。薄いセッションで、その決済がほどけていく様子を見て、考えが変わりました。流動性が低いと、決済レイヤーは単なる形式として振る舞うのをやめ、フィルターのように働き始めます。通常ならフローを吸収するはずの買い手が、そもそもそこにいないのです。価格で清算するのではなく、システムは相手方を探さなければならず、その探索には時間がかかります。下落局面では、時間そのものが一種のコストになります。私が特に印象に残ったのは、その摩擦がいかに静かに現れるかでした。アラートも警告もなく、ただ、最終約定価格と、現物受け渡しの仕組みが最終的に決着するところとの間にギャップが広がっていくのです。ひょっとすると現物の受け渡しは、その資産を手から手へ移せるかどうかを本当に試しているわけではないのかもしれません。需要が十分に深かったのか、それとも見かけほどには存在していなかったのか——それを試しているのかもしれません。
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