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最初は、ゼロ・リクイデーションのレバレッジという観点が面白そうで、主にTermMaxを見ていました。

でも深掘りするほど、その見出しのことはどうでもよくなっていき、代わりに「実際に製品がどう機能しているのか」に注意を向けるようになりました。

TermMaxは、貸し借り、固定金利ポジション、バルツ（ボールト）やレバレッジを1つの屋根の下にまとめています。借入側が明らかに重要なのは確かですが、巨大なTVLの数字だけではすべてが分かるとは思いません。流動性を提供しているのが誰なのか、借りているのが誰なのか、また活動のどれくらいがインセンティブによって生み出されているのか、そういった情報が見えてきません。

チームは2026年8月25日にTMX TGEを発表し、$90M+のTVL、150万+の登録ウォレット、9万+の日次アクティブ、そして10のEVMチェーンにまたがるアクティビティを強調しました。私はこれらを、DefiLlamaの現時点のTVLが独立して検証した数字というより、チームが報告した数値として扱うべきだと思います。

私の関心を本当に引いたのは、実行面（執行の仕組み）でした。より上級のユーザーは、特定のポジション管理フローにおいて、基盤となるコントラクトに直接やり取りできます。これはより大きなコントロールをもたらしますが、その分、より深い理解も必要になります。

そして同じXPを稼いだからといって、誰もが同じ現実の結果を得られるわけではありません。

プレマインが8月11日に終了し、その後もXPは9月まで継続する中で、私は次の1つの問いに何度も立ち返っています：

TermMaxは、いずれこの「より深いレベルのコントロール」を、平均的なユーザーにも分かりやすく簡単なものにできるのでしょうか？