クジラ（Whales）、流動性（Liquidity）＆速度（Velocity）：TMXの市場構造リスク

TMXの市場構造は、トークノミクス以外にも重大な懸念を示しています。提示された分析では、デプロイヤー、ファウンデーションの準備（foundation reserves）、および初期の流動性プールが合計で、トークン供給の90%以上を共同で管理していると主張されています。もしこれが正しければ、このような集中は、クジラ、ガバナンス、流動性、そして将来の売りのリスクを大きく高めます。たとえ一部の大口ウォレットが、直ちに売却可能なポジションではなく運用やトレジャリーの保有であったとしても、集中した保有は実効的な市場流通量（マーケットフロート）を大幅に縮小させ得ます。これは、とりわけサブ市場（セカンダリ市場）の流動性が浅い場合に特に危険です。比較的小さな売り注文でも、価格への影響が不釣り合いに大きくなり、ボラティリティを高め、大口投資家がポジションに効率的に出入りすることを難しくします。

トークンの速度（トークン・ベロシティ）も別の弱点です。分析によれば、TMXの活動は、強い自発的な取引需要を示すというより、インセンティブ・キャンペーンや流動性プールに集中しているとのことです。インセンティブは流動性や認知をブートストラップできますが、持続可能な経済的需要の証明になるとは限りません。投資家は、報酬によって引き寄せられた資本と、ユーザーが本当にトークンやプロトコルを必要としているために残る資本を区別すべきです。マルチチェーンでの展開は流動性を分断し、市場行動の解釈を難しくすることもあります。したがって、TermMaxの技術やプロトコル利用が引き続き改善していたとしても、所有がより分散され、自発的な活動が増え、流動性が深まり、経済性（アンロックされる仕組み）が透明化されるまでは、TMXは市場構造の不安定性に対して脆弱な状態のままかもしれません。

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