#termmax 最初我把 @TermMax 的 FT 简单理解成一张存款凭证：把钱存进去，等到期再取回本金和利息。ところがその構造をきちんと追ってみて初めて、FT は静的な残高の数字というより、額面と満期日があり、セカンダリー市場で転売できるゼロクーポン債に近いのだと気づきました。$SPCXB
FT とは、満期時に一定数量の負債資産を償還（買い戻し）してもらえる権利を意味します。満期日が明確で、満期が近づくほど価値は額面に近づき、満期まで遠いほど現在の金利水準によるディスカウントの影響を強く受けます。つまり、満期まで待たないなら、理論上は FT をあらかじめ譲渡しておくことも可能で、価格は市場が残存期間と当時の金利で再計算するのであり、単に私が当初預けた金額がそのまま返されるわけではありません。$SNDKB
この設計によって、固定収益の“ロックされた状態”から一定の自由がもたらされました。貸し手は受け渡しまで受動的に保有し続ける必要がなく、中途退出の選択肢が増えます。ただし、退出価格は私が決めるものではありません。市場金利が上がれば、同じ額面の FT はより大きくディスカウントされますし、流動性が不足していれば、理想の価格で売ろうとしても買い手がつかない可能性があります。固定されているのは満期時に受け取る償還額であって、私がどの時点でも自由に売れば希望どおりの価格で売れるわけではありません。
さらに注意すべきは、満期側での支払いの形態です。清算ウィンドウが終了しても未返済のローンが残っている場合、physical delivery が起動し、FT 保有者が償還するときに、持分に応じて同時に負債資産と担保資産を受け取る可能性があります。つまり、額面に書かれているのは負債資産ですが、実際に手元に届くものは、清算の執行結果次第で担保品が混ざることになります。
だから今 FT を見るときは、同時に 3 つのことを考えています。①額面どおり満期時に受け取れる数量、②途中で譲渡したときに市場が付けるディスカウント、③極端な場合に実際に引き渡される資産の構成です。FT を“いつでも等価の預金”のように捉えると、その本質が金利と期間で変動する債券である点を見落としがちです。TermMax が提示するのは、確定した満期価値であって、確定した毎日の純資産価値ではありません。
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