数日前、グループチャットに誰かがスクリーンショットを貼って、新しいプロトコルの預金APYが20％だって、突っ込んでいいか聞いてきた。私は「突っ込んでいいか聞く前に、まずこの20％がどこから来ているのか聞こう」と返した。結局、誰も答えられなかった。これまで何年も高利回りをたくさん見てきたけれど、仕組みを調べてみると、どれも自前のトークンを補助金として刷っているだけ。補助金が止まれば、利回りは一気にゼロになる。利回りの出どころが健全かどうかは、数字の大きさよりずっと重要だ。
そんな癖もあって、TermMaxの利回りの仕組みを調べたとき、真っ先に気になったのは、利息を実際に誰が払っているのかだった。調べてみると、かなり筋が通っていた。Aave、Morpho、Pendleと連携していて、プロトコル内で一時的にマッチングされていない遊休資金は、自動でこうした実績のあるプラットフォームにルーティングされ、利息を生む。AaveとMorphoで利息を払うのは実際の借り手で、Pendleでは固定利回り資産の価格差が収益になる。いずれも市場に実際の資金需要があるということだ。
この連携の利点は、利回りに下支えができることだ。TermMax独自のマッチング市場が一時的に閑散としていても、資金が遊んだままになることはなく、預けておくだけで大手プロトコルの変動金利を得られる。ひとつの預金に、複数の収益源。巨人たちに働いてもらって、あなたは収益を受け取る。
ただし、利回りが厚いからといって安定しているとは限らない。いくつか考えておくべき点がある。第一に、連携は下支えであって、上乗せではない。遊休資金が得るのはAaveの通常の変動金利で、この分はAaveに直接預けても得られる。本当の超過収益は、TermMax独自の固定金利マッチングに頼ることになる。そちらに取引量がなければ、連携先がいくら多くても利回りは平凡なままだ。第二に、下支えとなる金利は固定ではなく変動する。Aaveの金利が低調なときは1～2％まで下がることもあり、そうなれば連携による下支えも名ばかりになる。第三に、Pendleのような連携では、担保がPTのような利回りを生むトークンになることがある。資産の上にプロトコルが重なるため、清算が起きたとき、経路が長いほど摩擦も大きくなる。
つまり、連携の仕組みはきちんと理解しておく必要がある。資金が遊んだままにならないようにはしてくれるが、利回りの高さまでは保証しない。もっと稼ぎたいなら、最後はマッチング市場そのものの厚みを見る必要がある。
みんなは預けるとき、利回りの出どころまで調べる？それともAPYの数字だけ見て飛び乗る？#termmax @TermMax