⚡️要約
SECは「暗号資産規制」を提案し、要件を満たす暗号資産プロジェクトが、完全な有価証券登録なしで最大500万ドルおよび7,500万ドルまで資金調達できる新たな免除を設けています。
この枠組みでは、4年間で最大500万ドルまでのスタートアップ企業向けの免除と、12か月ごとに最大7,500万ドルまでのより大規模な拡張ルートの2つが導入されており、いずれも適応された開示規則が適用されます。
投資家への約束としての管理作業を、発行体が完了した、または恒久的に中止した場合に、トークンがもはや「価値（有価証券）」として扱われなくなる可能性をもたらし得る、条件付きのセーフハーバーを追加する。さらに、多くの州の登録規則に対する連邦の優越性が定められる。
規制はあくまで提案であり、コメント期間は60日、さらに議会でも並行した動きがあるため、いかなる措置が施行される前に、詳細や適格性基準は変わり得る。
詳細な分析
新しい免除は何をするのか
暗号資産規則のもとで、SECは暗号資産に関連する投資契約に対する資金調達の主要なルートを2つ提案している。スタートアップ向けの免除では、原則ベースのナラティブな開示を使い、従来型の目論見書スタイルの提出ではなく、発行体が4年の期間で最大500万ドルまで調達できるようになる。
Regulation Aの一部に着想を得た「2つ目の資金調達免除」により、単一の12か月期間で最大7,500万ドルまで調達できるが、利用する発行体には、財務諸表や継続的な報告など、より厳しい要件が求められる。いずれのルートも、プロジェクトを連邦の詐欺・相場操縦に対する規則の対象から外すものではなく、チームをオフショアまたは非公式な資金調達へと押しやってきた障壁を下げることを狙っている。
SECが、暗号資産に関して、未登録のオファリングと完全な公開登録との間の、特定の中間的な位置づけを示している、と理解できる。
セーフハーバーと有価証券としての地位
中心的な特徴は、「投資契約」に当たるかどうかの判断において、トークンがどのタイミングでその扱いをやめるべきかを扱う条件付きセーフハーバーである。発行体が、投資家に対して約束していた本質的な管理努力のすべてを完了した、または恒久的に中止し、かつ公開の認証を提出している場合、関連するトークンは連邦法上の有価証券には当たらないと考えられる可能性がある。
さらに、この提案は、これらの免除のもとでのオファリングおよび一部の二次取引に関して、州の登録・適格性に関する一定の要件を無効にすることになります。これにより、当てはまるプロジェクトの規制の断片化が減る。
重要な解釈：これが採用されれば、真剣に取り組むプロジェクトには米国で資金を調達するためのより明確な道筋と、トークンが有価証券であるかどうかのより明確な終点が示される可能性がある。ただし、詳細な条件を満たし、報告義務を維持する場合に限られる。
タイムライン、方針、そして不確実性
暗号資産規則はなお規則案である。連邦官報（Federal Register）への掲載後、60日間の一般向けコメント期間に入る。SECは、寄せられたコメントに基づいて、枠組みを見直したり、制限したり、場合によっては放棄したりすることもあり得る。
同時に、CLARITY法のような、デジタル資産に関するSECとCFTCの機能を定義するより広範な立法案は、上院で足止めされたままであり、業界団体は、SECが越権しているのではないかという点をすでに議論している。つまり、プロジェクトや投資家は、免除やセーフハーバーを「将来の可能性のある道具」として扱うべきであって、「現行の法律」として扱うべきではない。
結論
SECの「暗号資産の規制」が、現在の案に似た形で最終化されるなら、暗号チームによるオンショアでの資金調達をより実現可能にし、またトークンが有価証券でなくなるタイミングを明確にできる可能性がある。とはいえ、規則と並行する立法が確定するまで、米国のプロジェクトは依然として大きな規制上の不確実性に直面しており、実際の影響は、最終的な免除の調整、開示基準、セーフハーバーの条件がどのように定められるかに左右される。
