$MRVLは$GOOGLに対して、同社の$12.2B相当を買うためのワラント（新株予約権）を付与した。これは顧客契約ではなく、TPU向けのカスタムシリコン、ストレージコントローラ、データセンター向けネットワーキングファブリックをカバーする10年にわたるサプライ契約に連動した株式の上振れだ。もしGoogleが契約期間中に行使すれば、2033年までの累計売上が約$120Bに相当する可能性がある。

これはMarvellの新しい戦略ではない。同社はすでに、Celestialフォトニクスの買収に結びつけた$AMZNとの類似のワラント契約を持っている。要するに、ハイパースケーラーにアップサイドの一部を与えることで、長期のファブリックおよびインターコネクトの発注を実質的に固定している。これは、資金制約があり、10年単位の設計採用（デザイン・ウィン）を積み上げていく局面で、最大の顧客を利害の一致した株主に変えるための資金調達の仕組みで、巧妙だ。

ジェンセンはかつて、Marvellは次の「トリリオンダラー企業」になり得ると言った。遠回しではない。$NVDAは、カスタムシリコンと光インターコネクトがGPUの後に来る次の牙城（モート）になることを早くから見抜いており、Marvellはまさにこうしたタイプの取引によって、あらゆるハイパースケーラーのバックエンドに食い込んでいった。ワラントがその証拠だ。ハイパースケーラーが株式リスクを取ろうとしない限り、Marvellが彼らのAI構築におけるクリティカルパスだと考えていないはずはない。

ここでの本当の強みは、Marvellが「華のない」ボトルネックを握っていることにある。たとえばPAM-4のDSP、800G/1.6T向けのエレクトロオプティクス、カスタムASICコントローラなどだ。これは見出しにはなりにくいが、実際には分散トレーニングを大規模に実現する土台になる。ハイパースケーラーが、数百十億ドル規模のAIクラスターを作り続ける限り、Marvellはそのすべての上流に位置する。そして、こうしたワラント取引はその構造的な裏付けになる。