私は @TermMax の固定金利ドキュメントを改めて読み返したのですが、最初につまずいたのは「金利の計算方法」ではなく、もっと根本的な問題でした。オンチェーンの貸借の資金コストは毎日変わっているのに、なぜ債務の金利を満期日に先回りして固定できるのか？
もし答えが「契約で約束されているから変わらない」というだけなら、この固定金利には研究する余地はありません。さらに先を読み、FT、XT、GT の関係を見ると、論理が初めてつながります。
FT は、額面で満期に交換できる債務資産の証明書です。貸し手はディスカウントで FT を買い、満期には額面で償還（リデンプション）されます。差額が、先にロックされたリターンです。XT はその補完部分です。ドキュメントで示されている関係は、任意の時点で 1 FT と 1 XT が 1 口の債務資産に対応するというもの。
借り手は将来返済する金額を FT にし、利息部分は注文に売却します。そうすることで今日流動性を受け取れ、コストも取引が成立した時点で確定します。
GT は、より「ポジションの外装」のような存在です。これは ERC-721 で、担保と債務を記録しますが、自由に流通できる「利回りコイン」を新たに作り直すわけではありません。レバレッジ・ポジションがどれだけ担保を必要とし、FT をいくら抱え、いつ満期になるのか——それらはすべて同じオンチェーンの位置（ポジション）にひとまとめにされます。
直感的に言い換えると、通常の変動金利プールは、借りた後も債務の価格を更新し続けます。TermMax は逆に、「満期にいくら返すか」をまず取引可能な債権にしてから、市場が今日いくらならそれを買うのかを決めさせます。固定されるのは、資産価格でも担保が永遠に安全だということでもなく、取引後にこの債務の時間とコストが確定する点です。
そして、宣伝文句に隠れがちな境界もあります。固定金利は「清算されない」ことと同義ではありません。公式の Market ドキュメントでも MLTV と LLTV を引き続き設定しています。担保価格の下落や債務資産の増価によって LTV が LLTV に到達すれば、ポジションは同様に清算へ移行します。ここで取り除かれるのは「金利が急に跳ね上がる」という不確実性であって、担保の価格変動、オラクル、満期での返済リスクは取り除かれていません。
だから私は今 #TermMax を見るとき、APY が高いかどうかを先に問わず、まず FT の満期日、約定の厚み（ディープさ）、そして GT が清算ラインからどれだけ離れているかを見ます。「固定金利」＝「問題が起きない」と理解してしまうと方向性がずれます。固定されるのは、債務の中で最も予算化しづらい部分の価格だけです。
$CLO $ETH
もし答えが「契約で約束されているから変わらない」というだけなら、この固定金利には研究する余地はありません。さらに先を読み、FT、XT、GT の関係を見ると、論理が初めてつながります。
FT は、額面で満期に交換できる債務資産の証明書です。貸し手はディスカウントで FT を買い、満期には額面で償還（リデンプション）されます。差額が、先にロックされたリターンです。XT はその補完部分です。ドキュメントで示されている関係は、任意の時点で 1 FT と 1 XT が 1 口の債務資産に対応するというもの。
借り手は将来返済する金額を FT にし、利息部分は注文に売却します。そうすることで今日流動性を受け取れ、コストも取引が成立した時点で確定します。
GT は、より「ポジションの外装」のような存在です。これは ERC-721 で、担保と債務を記録しますが、自由に流通できる「利回りコイン」を新たに作り直すわけではありません。レバレッジ・ポジションがどれだけ担保を必要とし、FT をいくら抱え、いつ満期になるのか——それらはすべて同じオンチェーンの位置（ポジション）にひとまとめにされます。
直感的に言い換えると、通常の変動金利プールは、借りた後も債務の価格を更新し続けます。TermMax は逆に、「満期にいくら返すか」をまず取引可能な債権にしてから、市場が今日いくらならそれを買うのかを決めさせます。固定されるのは、資産価格でも担保が永遠に安全だということでもなく、取引後にこの債務の時間とコストが確定する点です。
そして、宣伝文句に隠れがちな境界もあります。固定金利は「清算されない」ことと同義ではありません。公式の Market ドキュメントでも MLTV と LLTV を引き続き設定しています。担保価格の下落や債務資産の増価によって LTV が LLTV に到達すれば、ポジションは同様に清算へ移行します。ここで取り除かれるのは「金利が急に跳ね上がる」という不確実性であって、担保の価格変動、オラクル、満期での返済リスクは取り除かれていません。
だから私は今 #TermMax を見るとき、APY が高いかどうかを先に問わず、まず FT の満期日、約定の厚み（ディープさ）、そして GT が清算ラインからどれだけ離れているかを見ます。「固定金利」＝「問題が起きない」と理解してしまうと方向性がずれます。固定されるのは、債務の中で最も予算化しづらい部分の価格だけです。
$CLO $ETH
