ビットコインは2025年10月の高値から5割超下落した後も、世界最大の資産運用会社ブラックロック（BlackRock）が下した判断は「投資ロジックに変化はない」というものだ。ブラックロックのデジタル資産チームであるWill SuとRobert Mitchnickが発表した調査レポート（Re-Underwriting Bitcoin）によると、今回の大幅下落は「ポジションのレバレッジ解消と資金フロー」による調整であり、ビットコインの中核的な投資価値の変化ではない。さらに同レポートは、伝統的な60/40の組み合わせにおいてビットコインを1%〜2%配分することは、リスク調整後のリターン向上に引き続き役立つと再確認している。
大幅下跌怎麼來的：槓桿爆倉に加え、資金がAI関連テーマに吸い寄せられた
レポートは今回の下落を2本の筋に分けています。1本目はデレバレッジです。昨年10月、ビットコインが約12.46万ドルの高値に到達した際、先物の建玉（未決済残高）は一度900億ドルを超えました。そのうち8割はCME以外のオフショアの無期限スワップが占め、部分的にはプラットフォームのレバレッジが50〜125倍にまで及んでいました。10月10日に米国が対中国の追加関税を発表すると、世界のリスク資産が売られ、ビットコインは当日6%下落、イーサ（ETH）は11%下落しました。ビットコインの建玉は1日で200億ドル蒸発し、記録上最大の単日下落幅となりました。その後、2月と6月にも複数回の強制清算が発生し、価格は6万ドルを下回る水準まで押し下げられました。
第2條是資金流。現貨ビットコインETPは2024年1月の上場以降、2025年9月までに約600億ドルを吸収した一方で、売り圧力の期間にはネットで約50億ドルの流出となりました。同時に、AIテーマのファンドは約460億ドルを吸い上げています――投資家の注目と資金は明らかにビットコインからAIへ移りました。さらに、企業「デジタル・アセット・インスティテュート」（DAT）の資産負債表の持続可能性にも懸念が生じています。最大保有者のStrategyは6月に試売で32ビットコインを開示しただけ（保有比率はわずか0.004%）で、市場が大きく反応し、ビットコインは一時約20%下落し、2024年以来初めて6万ドルを割り込みました。ベライゾン（ベイルド？）は、これらはいずれも循環的な資金の動きであり、ビットコインの長期的な機関採用というトレンドへの構造的な転換ではないと考えています。
ベライゾンの主張: 低相関、正の歪度、法定通貨の下落に対する耐性
短期の値動きをさておくと、レポートはビットコインが投資ポートフォリオに持つ3つの特性を再確認しています。その1つ目は低相関です。過去10年、ビットコインとS&P500の相関係数は約0.18で、ゴールドの0.06よりは高いものの、商品（0.29）、新興国株式（0.57）、ハイイールド債（0.69）よりは大幅に低い。ベライゾンは、ビットコインが2022年の利上げサイクルや2025年の関税ショックといった局面ではリスク資産と同方向に動いたことは事実だが、これを偶発的なものとして捉えており、構造的ではないとしています。そして、昨年10月以降のデレバレッジの後、この相関性は下がっていくはずだと考えています。2つ目は正の歪度のリターンです。過去10年のビットコインの月次リターン分布は、株式よりも明確な上方へのテール（期待される大きな上振れ側の裾）が見られます。3つ目はデフレ／目減り（価値の下落）への耐性です。レポートは、過去1世紀にわたり、あらゆる先進国の法定通貨が金に対して下落してきたのは99%超であり、政府債務と赤字が増え続ける中で、供給が限られる資産の戦略的価値が高いと強調しています。
ボラティリティ面でも、レポートはビットコインの年率ボラが10年前には常に100%超だったのが、直近の2〜3年の大半の期間で50%を下回るまで低下している（過去12か月は約40%で、ゴールドの26%、S&Pの12%より高い）と指摘しています。これはデリバティブやETPによって市場の構造が成熟したことを反映しています。ただし、無期限先物（パーペチュアル）のレバレッジ成長が、この低下傾向を一部相殺しています。
10年のバックテスト: 配分1〜2%で、60/40のシャープを0.81から0.96へ
レポートは2016年5月から2026年5月までの10年区間でバックテストを実施しています。伝統的な60/40の株式・債券組合では、株式側から1%を振り替えてビットコインを配分（59/40/1）するとシャープレシオは0.90、さらに2%を振り替え（58/40/2）れば0.96となり、純粋な60/40の0.81を上回ります。また最大の下落幅もおおむね同程度（約-20%）です。ベライゾンの結論は、約50%の下落を「投資ロジックの変更」ではなく「ポジション調整」と理解したうえで見るなら、ビットコインの低相関の分散ツールとしての役割、ならびに通貨代替としての役割は依然として成立する、というものです。長期投資家は、これを伝統的な組合に取り込む際、ますます「節度ある配分」という形を選びがちになる可能性があります。なお、これは世界最大のビットコイン現物ETF（IBIT）発行者であるベライゾンの見解と歴史的バックテストであり、機関としての立場に基づく研究です。過去の実績は将来のパフォーマンスを示すものではありません。
この記事 ベライゾン: ビットコインが5割超下落しても分散ツールであり、配分1〜2%は依然として魅力的 もっとも早く リンクニュース ABMedia に掲載されました。