価値ある担保が、すぐに現金化できる資産ではない場合：

私はかつて、担保とは主に「どれだけの価値があるか」という一点に尽きるものだと思っていました。

しかし、@TermMax のドキュメントを読んでいるうちに、別の疑問が浮かんできました。

実際にそれを清算（売却して現金化）する必要が生じたら、どうなるのか？

そこで注目したのが「現物引渡しによる清算（Physical Delivery Liquidation）」です。

書類の上では、担保は清算できます。しかし急な急落が起きると、流動性が消えることがあり、通常の方法で売るのが難しくなります。

2020年3月の「ブラック・サーズデー」では、こうした事態がどれほど素早く起こりうるかが示されました。ETHが急落し、イーサリアムが混雑状態になり、MakerDAOの清算プロセスが深刻なストレスにさらされました。

TermMaxには興味深い代替案があります。通常の清算が、極端なボラティリティや十分な流動性の不足によって現実的でなくなった場合、担保を貸し手へ直接移転できます。

私は取引の場で、この仕組みの小さな版を体験したことがあります。約100 USDTのコインを買い、90 USDTで撤退（利確・手仕舞い）する計画でした。しかし出来高が薄かったのです。売却が実行された時には、価格はすでに85 USDTになっていました。

出口価格があることは一つのことです。実際にその価格で手仕舞いできることは、また別の問題です。

RWA（現実資産）や流動性の低い資産では、このつながりはさらに一層面白くなります。TermMaxは、これらの資産を担保として受け入れることと、現物引渡しによる清算を結び付けているからです。

担保の価値は重要です。ですが、より重要なのは流動性です。

#termmax $TMX

市場がクラッシュしたとき、あなたをより不安にさせるのはどちらですか？