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私は、清算は完全に不良債権を解消するか、そうでなければまったく起きないかのどちらかだと想定していました。中間もなく、宙ぶらりんもない。

しかし、その前提は実際のトリガー条件を読んだことで崩れました。現物引渡しは別個の任意のセーフガードではなく、ローンが2時間の清算ウィンドウ終了後も未払いのまま、または部分的にしか清算されていない場合には、ドキュメント上、自動的に有効化されるとされています。それは別のバックアップ策ではなく、同じ失敗したプロセスの直接の継続です。

発動すると、次の仕組みになります。薄い流動性のもとで無理に売却を成立させようとする代わりに、貸し手は借り手の実際の担保から、比例配分として直接受け取ります。現金でも合成的な支払いでもなく、基礎となる資産そのものが、各貸し手のFT保有高に応じて分割されます。

これにより、TermMaxにおける「未解決」とは何かが組み替えられます。標準の清算では、その2時間のウィンドウ内にクリーンに執行できるだけの流動性があることが前提です。現物引渡しは、その前提が崩れた瞬間に起きるものです。ポジションが凍結されたままになるのではなく、実際の担保の所有権が移転します。

ドキュメントが明記していないのは、部分的な清算が実際にどれくらいの頻度で現物引渡しへエスカレートするのか、それともウィンドウ内に収まってきれいに解決されるのか、という点です。

TMXにとっての本当の試験は、貸し手がキャッシュではなく生の担保を受け取ることで、実際に保護されるのか、それともプロトコル側の流動性問題を貸し手へ単に移し替えるだけなのか、そこにあります。

TermMaxで実際の現物引渡しイベントを追跡した人はいますか？