私がこれまで使ってきたほとんどのレンディング・プロトコルは、利用率カーブを通じて金利を設定します。借り需要が上がると、ある数式に沿って金利がじわじわ上がっていく。誰もあなたに「この数字」として金利を提示しているわけではなく、プール残高に反応するただの計算です。TermMaxはこれを別のやり方で行っていて、なぜそれが重要なのかを理解するのに少し時間がかかりました。

1つの共有プールではなく、貸し手と借り手がレンジ・オーダー（基本的に金利と満期に関する指値注文）を出します。貸し手は「この金利で、この期間貸します」と言い、借り手は「この金利で、この期間払います」と言う。そして注文板がそのまま両者を直接マッチさせます。得られる金利は、数式から算出した“推定値”ではなく、実際に取引することで合意された数字です。

これは大きな違いで、1つは交渉による価格発見、もう1つは事後にカーブが反応するだけです。

まさにこの点こそ、TermMaxが機関投資家の資金やトレジャリー（資金運用）の配分の話題で何度も出てくる理由だと思います。企業のトレジャリーや資産運用会社がデジタル資産へ進出するにあたって、ポジションの途中で金利がずれていく可能性のあるものは望みません。裏付け（アンダーライト）できて、レポートにもきちんと載せられるものが必要です。固定金利での実際にマッチした注文ならそれができますが、利用率カーブではできません。

TermMaxの厳選されたバル（キュレートされたバルツ）は、そのような資本を、誰もが毎回すべての注文を個別に交渉しなくても、複数の期間市場にわたって展開できるようにしています。

この注文板の設計は、単なる技術的な見せ場というだけではないように感じます。それが、変動金利の貸付では本当には難しかった“変動しない根拠”を持って、プロトコルが資金を呼び込める実際の理由になっているからです。
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