私は、ほとんどのオンチェーン貸付市場では、インターフェースに表示される借り手や貸し手によって資本の実質価格が決まっているわけではないことに気づきました。実際には、目に留まらないことが多い少数のマーケットメイカーが実行している戦略によって設定されています。個人の参加者は、誰がそれを形作っているのかを知らないまま、掲載されているレートをそのまま受け取っているだけです。

それが、TermMaxがオーダーフローを扱う方法で私の目を引いた点です。マーケットメイカーは、1つのフラットなレートを提示するのではなく、カスタムの価格カーブを使ったレンジ注文を設定できます。それは単なる「貯蓄口座」のようには振る舞わず、よりレバレッジの効いたプレイヤーがレートのさまざまな水準にわたって流動性を能動的に管理する、貸付のオーダーブックのような挙動です。

注目すべきは、この非対称な情報が生む効果です。マーケットメイカーが他所の条件に基づいてカーブのパラメータを調整する場合、それは実質的に、ほとんどの貸し手が持っていない情報を織り込んで価格を付けていることになります。これらの注文を集約することで借り手にはより多くの選択肢が生まれますが、表示されるレートは依然として、市場に対する誰かの読み（他者の見解）を反映しており、中立的な平均ではありません。

この構造にはコストがあります。レンジ注文が機能するのは、注文を回しているマーケットメイカーが関与し続ける場合に限られ、さらにDeFiには、条件が変わると流動性提供者がいったん身を引いてしまうだけの十分な履歴があります。カーブ設定が少数の熟練したアクターに集中しているなら、ボラティリティが最も厳しくなる局面で、厚み（デプス）が薄くなる可能性があります。

私が追うべきなのは、市場のアクティブ数ではありません。市場ごとに、いくつの異なるマーケットメイカーがレンジ注文を出しているか、そしてそれがストレス下でも維持されるかどうかです。掲載レートと約定レートの間のスプレッドが、ボラティリティの高い時期にどう振る舞うかは、総ロック額（TVL）という指標よりも多くを教えてくれます。

この価格設定構造が、貸し手にとってより効率的になるのか、それとも見えにくい別の場所へ情報ギャップを移すだけなのかは、現時点ではまだ分かりません。本当に分かるのは、その種の「現実のストレス」が明らかにするときです。#termmax @TermMax
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