TermMax固定利率借贷协议里有个细节我一开始没太注意：短期GT的liquidatable标志设为false。到期时短期GT直接跳过清算流程，FT持有者立刻赎回抵押品 🤔

7天到期GT跳过清算窗口，FT持有者拿回抵押品时间大幅缩短。合约里liquidatable由GT创建参数决定，短期GT默认false。

但liquidatable=false在什么条件下会从"短期产品优化"变成系统性风险放大器？

短期GT（7天到期）跳过清算的逻辑是：7天内抵押品暴跌概率低。但TermMax如果推出30天或60天GT且仍设liquidatable=false呢？30天里ETH完全可以跌30%以上。此时FT持有者在到期前没有清算人帮止损，到期赎回的抵押品可能远低于预期价值 💭

liquidatable=false的GT和liquidatable=true的GT在同一个市场里共存时，清算人的行为会受影响。清算人会优先监控和清算liquidatable=true的GT（有5%奖励），而liquidatable=false的GT即使LTV恶化也不会触发清算。两种GT的信用风险定价应该不同，但目前市场是否在FT折价中区分了这个差异？我怀疑没有。

EigenLayer的operator slashing机制给我类似感觉：某些operator的slashing条件宽松（类似liquidatable=false），持有者以为安全，实际上出问题时没有清算人兜底。TermMax的liquidatable=false制造了类似结构，FT持有者在没有清算人参与的情况下裸露信用风险，只是跳过了清算人，清算流程本身还在，像医院关了急诊，病人只能等门诊，但病情不会等你。

liquidatable=false是对短期产品的合理优化，但需要严格的到期日上限约束。长到期日GT也用这个标志，FT持有者等于在无清算保护下裸露。市场目前可能低估了这个差异，这就是观察机会。$BTC $ETH $BNB
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