「“固定金利のマーケット”っていうのは、単一の金利のことだと考えました。つまり、取引の前に金利が確定していて、それ以上はない、というわけです。ところがTermMaxが実際にローンをどう価格付けしているかをよく見ると、その前提は成り立ちません。

金利は単一の数字として提示されるわけではありません。金利はカーブによって定義されます。Lending Range Orderでは、カーブはより低い金利から始まって、注文の約定が進むにつれて段階的に高くなります。これは、AMMが単一の価格を提示するのではなく、さまざまな価格水準を移動していくのに似ています。マーケットは同時に複数のレンジ注文を保持できるため、参加者によってカーブ上の異なる地点が約定に使われ得ます。

私が見落としていたのはこの点です。マーケットには固定の金利がひとつあるわけではありません。実行された各ポジションには、約定がカーブ上のどこに着地するかで決まる固定金利が適用されます。いったん約定すると、その金利は期間満了まで固定のままです。

また、そのカーブは実行時に恣意的に決まるものでもありません。キュレーターの操作は、ホワイトリスト化されたマーケットやタイムロック付きの変更など、プロトコル上の制約の中に収まっています。

だから、TermMaxがそれを「固定金利のマーケット」と呼ぶとき、単に“固定金利がいくらか”が重要な問いではありません。問題は、その金利のうちどれだけがカーブによって決まり、どれだけがあなたの流動性が実際にどこで約定するかによって決まるのか、ということです？

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