米国株は今、プレミアムがひどく深刻ですか？

多くの人はバリュエーションデータを持ち出して「米国株は大バブルだ」と叫びますが、私の見方は逆です。確かに高いのは高いですが、全面的なバブルではありません。

シラーCAPEはすでに41前後に達しており、歴史上では2000年のインターネット・バブルの局面が今より高かったくらいです。長期の中心（中枢）は17.8にすぎません。バフェット指標は210％を突破しており、これら2つの長期的な物差しだけ見ても、位置はすでに歴史的な極端ゾーンです。

しかし、ダイナミックなフォワードPEで見ると、S&P500はおおむね23倍、ナスダック100は27倍程度です。今回の高いプレミアムは、すべてが感情だけで醸成されたわけではありません。AIの大手企業は連続して数四半期、利益の裏付け（決算での実現）を重ねており、機関投資家は今年のナスダックの利益成長見通しの増速が約38％に近いと見ています。市場は「確実な成長」に対して支払いができる状態です。

いま最も核心的な現状は、市場の“引き裂き”です。
指数の高いバリュエーションは、基本的に6〜7銘柄のテック系の主要ウェイトが支えています。大量の中小型株や伝統的なセクターのバリュエーションは、過熱しているわけではなく、指数が高いのに対して内部で温度差がある、という状態です。

もうひとつ、目の前にある異常な現象があります。長期国債利回りが高止まりしているのに、成長株の理論上の評価は抑えられるはずです。それなのに、今回は「高金利＋高バリュエーション」が共存する局面になっています。この構図自体が非常に脆いのです。AIの利益が予想を下回れば、あるいは利率が再び上昇すれば、主力ウェイト株はすぐにバリュエーションの圧縮局面を迎えます。

ここで踏みやすい落とし穴があります。評価（バリュエーション）が高いのを見て、すぐにオールインで空売りに入ってしまうことです。巨大な空売りの人の言葉を思い出してください。泡が高値になった後でも、かなり長い間、その状態を維持することがあり得ます。バリュエーションが高いと判断するのは難しくありませんが、市場がさらに狂い続けるプロセスに耐えるのが難しいのです。

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