このCreatorPadのラウンド用にTermMax（@TermMax , #TermMax ）を調べてみたら、実際にスクロールを止めた理由が1つあった――TMXのTGEが8月25日に行われることが確定したんだ。ちょうどその発表の横にはリキャップの数字も並んでいて、登録ウォレットが150万超、日次アクティブが9万超、TVLは「自社の集計で90百万ドル超」。
習慣でDeFiLlamaのほうを確認したくなって、うなずくだけで終わらせなかった。現在のオンチェーンTVLは31.22百万ドル。直近30日で7.2%減。さらに、その期間に得られた手数料は2万ドル未満で、年換算するとおよそ314Kドル。……かなり別の見え方だ。
このギャップが、ゼロクーポン債の設計とか満期の仕組みそのものよりも、引っかかった部分だ。TermMaxのアーキテクチャは紙の上ではかなりきれいで、入ってくるのも出ていくのも固定金利、清算まわりのサプライズはなし。でも、ウォレット数やDAU（デイリーアクティブ）が注目を集める。資金がロックされていて、手数料のフローがあるかどうかが確信を占う。今は、その2つが同じ方向に動いていない。しかも、そのことはピッチデックに書かれていない。
スナックを食べて、意図していた以上にしばらくDeFiLlamaタブを見つめてしまった。TGE前の通常の動きで、資本がトークンが実際に稼働するまで待機しているだけなのかもしれない。あるいは、インセンティブがあって「やれ」と押し出される前の段階での「使用」の姿がそう見えるだけなのか。
本当にどっちかはわからない。固定金利の設計そのものの良さで資本が集まってくるのか、それともTGEがそれをやってくれるのを待っているのか？
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