2025年度報告書と2026年のテーマ

バイナンスリサーチは、2025年の年間報告書を発表できることを嬉しく思います！

昨年の最も重要な進展に飛び込み、2026年に対する私たちの期待を確認してください。

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主なポイント：
2025年は、暗号市場のパフォーマンスが異なる中での重要な成果の年でした。市場の総資本は初めてUS$4兆を超え、ビットコイン（BTC）は新たな過去最高値（ATH）に達しました。これは、機関投資家の採用、規制の進展（特にステーブルコインに関して）、および規制された投資商品の拡大を反映しています。同時に、金融政策、貿易緊張、地政学的リスクによって引き起こされたマクロ経済の不確実性が市場の行動を支配し、急激な価格変動とリスクオフのエピソードが繰り返されました。これにより、年間を通じて約76%の幅広い取引範囲が生じ、市場の総価値は約US$2.4兆から約US$4.2兆の間で変動しました。市場アクセスとインフラの構造的進展にもかかわらず、暗号市場は年末に約7.9%の下落で終了しました。これは、2025年の価格形成が暗号の採用だけでなく、マクロ条件や伝統的な金融サイクルによってますます形作られていることを強調しています。
マクロ視点から見ると、その年は「データ・フォグ」とボラティリティによって定義された。市場が新たな米国政権、いわゆる「解放記念日（Liberation Day）」の関税ショック、そして景気シグナルを見えにくくした政府閉鎖を通過するなかで、状況は揺れ動いた。上半期後半（H2）の初めには、人工知能（AI）への思惑とOBBBA財政法案がBTCを新高値へ押し上げた一方、2025年末には暗号資産が、規制遅延により伝統的資産が反発する流れから切り離されて終わった。だが、2026年の見通しは、「政策トライアド（policy triumvirate）」が生み出す、決定的な「リスク再起動（risk reboot）」を示している。具体的には、同期した世界的な金融緩和、キャッシュ／税還付を通じた大規模な財政刺激、そして規制緩和の波だ。この転換は、個人投資家主導の思惑を機関投資家のフローで置き換えることを約束し、米国の戦略的BTC準備（U.S. Strategic BTC Reserve）の可能性によって支えられる、流動性主導の暗号資産拡大へと暗号資産のポジションを整える。
ビットコインは、構造的な市場レベルの強さと、基盤（ベースレイヤー）の経済活動の間に明確な乖離を示した。BTCは年を通じて新たなATH（史上最高値）を更新したが、最終的には控えめに下落し、金や主要株価指数の多くをアンダーパフォームした。一方で、市場全体の時価総額はおよそ~1.8T米ドル付近を維持し、~58〜60%の市場支配率も維持している。価格パフォーマンスが軟調でも、BTCへの資本集中はむしろ強まった。米国のスポットETFは純流入で21B米ドル超を積み上げ、法人保有は1.1M BTCを超え、これは総供給の約5.5%に相当する。ネットワークのセキュリティも引き続き強化され、ハッシュレートは1ZH/s超に達し、採掘難易度は前年比（YoY）で約36%上昇し、マイナーの持続的な投資を示唆している。対照的に、ベースレイヤーの活動は弱まった。アクティブアドレスは前年比で約16%減少し、取引件数は過去のサイクル最高水準を下回った。投機的トークン活動は短く一時的なバーストとして現れるにとどまり、持続的ではなかった。総合すると、ビットコインの流動性、価格形成、需要はますますオフチェーンの金融チャネルや保有行動を通じて流れ、ベースレイヤーは二次的な役割にとどまっている、というシグナルが示される。これによりビットコインは「取引主導のネットワーク」ではなく「マクロ金融資産」としての地位を強めている。
レイヤー1（L1）全体を通じて、その年に明らかになったのは、活動量だけでは経済的な重要性の信頼できる指標にならないという点だ。多くのネットワークが、利用（usage）を手数料、価値の回収（value capture）、あるいは持続的なトークンパフォーマンスへ転換できなかった。別途、L1の状況は引き続き少数の主要ネットワークを中心に統合が進んだ。イーサリアム（Ethereum）は開発者活動、分散型金融（DeFi）の流動性、そして総額（aggregate value）において依然として優位だったが、ベースレイヤーの実行面のフットプリントとロールアップ主導の手数料圧縮が、BTCに対するETHの相対パフォーマンスに重しとして働いた。対照的にソラナ（Solana）は、高い取引ボリュームと日次アクティブユーザーを維持し、ステーブルコイン供給を実質的に拡大させ、投機的な活動が落ち着いた後でも意味のあるプロトコル収益を生み出し、米国のスポットETF承認も獲得して、機関投資家にとってのアクセス性を裏付けた。BNBチェーンは、市場の支配的な物語と強いリテールの取引基盤を活かして、オンチェーンのスポットおよびデリバティブの活動を高水準に押し上げ、大規模なステーブルコインの決済フローや現実世界資産（RWA）への展開も行い、BNBが主要暗号資産の中で最も良いパフォーマンスを示す形となった。2025年の重要なシグナルは、L1の差別化が、単に生の取引件数を最大化することよりも、繰り返し発生するフロー――取引、決済、機関投資家の決済――を収益化できるかどうかに、ますます左右されるようになってきた、という点だ。
2025年、イーサリアムのレイヤー2（L2）エコシステムは、イーサリアム関連のトランザクション実行の90%超を占めた。これは、ブロブ容量を拡大し、データ可用性（DA）コストを引き下げたプロトコルアップグレードに支えられている。実行がオフチェーンへ移るにつれ、焦点は「この規模が、継続的な利用、手数料の創出、そしてベースレイヤーとの経済的整合へと転換できるのか」に移った。この観点で見ると、結果は大きく分岐した。活動、流動性、手数料創出は、少数の楽観的ロールアップ（オプティミスティック・ロールアップ）――とりわけBaseとArbitrum――に集中し、加えて明確なユースケースと強いUXを持つ一部のアプリ特化チェーンも含まれた。一方で多くは、インセンティブが薄れると利用が急減した。ゼロ知識（ZK）ロールアップは、プローバ効率や分散化のマイルストーンで前進を続けたが、総ロック額（TVL）と手数料創出の面では、楽観的ロールアップに対して依然として一桁（桁違い）後れている。100以上のロールアップにまたがる断片化、インセンティブの有効性低下、そしてシーケンサー分散の不均一さが、制約条件として残っている。
2025年、DeFiは「構造的な制度化（structural institutionalization）」へ向けてもう一歩進み、資本効率とコンプライアンスを重視するようになった。TVLは124.4B米ドルで安定し、資本構成はインフレ誘発型トークンよりも、ステーブルコインや利回り獲得型の資産へ大きくシフトした。RWA TVL（17B米ドル）がDEXを上回るという歴史的マイルストーンが起きた。これは、トークン化された国債・債券（treasuries）や株式の採用によって実現した。同時に、米国のGENIUS Actがステーブルコインに規制上の明確性をもたらし、それにより市場規模（時価総額）は307B米ドル超へ押し上げられ、重要なグローバル決済インフラとして位置付けられた。機能面では、DeFiはキャッシュフローの“パワーハウス”へ成熟した。プロトコル収益は16.2B米ドルまで急増し、主要なTradFi（伝統金融）の機関と同等の水準に達し、ガバナンストークンを生産的な「ブルーチップ（blue chip）」資産へと変えた。オンチェーンの実行も優位に進み、DEX対CEXのスポット取引比率は、ほぼ20%に達する水準までピークアウトした。
2025年は、ステーブルコインがメインストリームへ浸透した突破の年だった。総時価総額は約50%増加して305B米ドル超に達し、GENIUS Actによる規制面の画期的な明確性と機関投資家の参入によって押し上げられた。日次取引高は平均3.54T米ドルまで26%急増し、Visaの1.34T米ドルを大きく上回って、ステーブルコインが高速で国境を越える決済において優れていることを証明した。勢いを生んだのは、新たな有力銘柄の波だ。6つの新しいステーブルコイン（BUIDL、PYUSD、RLUSD、USD1、USDf、USDtB）がそれぞれ1B米ドルの時価総額の節目を越え、競争と現実世界での実用性が新たに加わった。これらの進展は、決済、貯蓄、フィンテック用途にわたってステーブルコインが持続的に拡大していくための土台を築いた。
消費者向け暗号資産は、定義的な時代に入った。ブロックチェーン基盤（インフラ）が成熟し、焦点は決定的に現実世界のアプリケーションとシームレスな実行へ移った。この転換を先導したのは、ネオバンクとフィンテック・プラットフォーム――Web2の巨人とWeb3ネイティブの双方――であり、これらはブロックチェーンのレールに基づいて構築された、フルラインの銀行のようなサービスへ急速に進化している。年の間に、暗号ゲームやソーシャルアプリへの熱は冷めたものの、ブロックチェーンがグローバル決済とフィンテックへより深く統合されることで、これらの領域に本当にネイティブなネットワークが次の波として登場するための重要な基盤が築かれた。そこでは、透明性と検証可能性を前提に、最初からやり直して設計されている。業界がインフラ構築から、アプリ主導の成長へ舵を切るにつれ、そのコアミッションも進化していく。つまり、自分自身のための分散化を超えて、消費者にも機関にも信頼を生む、信頼でき検証可能なシステムを意図的に設計する方向へと移っている。
2025年のフロンティア・テックは、AIエージェント、オンチェーン決済、そして現実世界インフラの分散型コーディネーションの収束に焦点が当たった。最も具体的な前進は、HTTPネイティブの決済標準（402の「Payment Required」パスを復活）を通じて、エージェントによる支払いがインターネット規模で使えるようになったことだ。これにより、API、データ、そして自動化されたワークフローに対して「呼び出し単位課金（pay-per-call）」の収益化が可能になった。年末までに、このレールは100M+の決済を処理し、累積ボリュームで~30M米ドルを超え、>1Mの毎日トランザクションを維持し、エージェントが全フローの90%以上を駆動した。並行して、分散型フィジカルAI（DePAI）もDePINの延長として自律マシンを連携させる方向で注目を集めたが、2025年の進捗は、トークン設計というより、データ品質、シミュレーションから現実へのギャップ（sim-to-real）、資本集約度、安全性と規制要件によって制約される部分が大きかった。比較すると、DeFAIとDeSciは依然として探索段階であり、エージェントネイティブの決済や初期のマシン・エコノミーのユースケースに対して、持続的な経済的アウトプットがあることを裏付ける証拠は限られている。
機関による採用は、価格の露出（price exposure）を通じて“触る”のではなく、暗号資産が中核となる金融業務フローに組み込まれることで定義された。銀行は、暗号資産を担保にした融資をより主流に近づけており、カストディとコンプライアンスの枠組みの中で、BTC（および選択的にETH）をファイナンスグレードの担保として受け入れる姿勢が強まった。一方、規制された暗号資産ETFは、幅と構造を拡大し、ETFを“好まれる機関投資家のアクセス手段”としてより強固にした。トークン化された短期金融市場ファンド（トークン化MMF）は、RWAトークン化の実用例として現実味ある形で登場し、より迅速な決済、担保の機動性、監査可能性により、オンチェーンの現金同等物として勢いを得た。同時に、企業のデジタル・アセット・トレジャリー（DATs）も足跡を大きく拡大したが、2025年には、レバレッジを効かせたトレジャリー・ビークルが、よりシンプルな利回り獲得型ETFの代替案に劣後したことで、持続可能性への圧力が高まっていることが浮き彫りになった。これは、純粋な資産の積み上げではなく、インフラと利回りに駆動された採用へのシフトを示している。
グローバルな暗号資産規制は、分岐しつつも補完し合う複数の道筋に沿って成熟した。米国はGENIUS Act（7月）を通じて革新を前進させ、最初の連邦レベルのステーブルコイン枠組みを確立した。欧州は、厳格なライセンシングとともにMiCAを導入した。香港は、ステーブルコイン条例と支援的な税制優遇により、ハブとしての地位を固めた。シンガポールは、より厳しいコンプライアンスとライセンス規則（6月）で高い基準を強化した。国際的にも、OECDの暗号資産報告枠組み（CARF）へのコミットメントが加速し、標準化された税の透明性と越境情報交換のための土台が整えられつつある。
2026年に入るにあたり、私たちが特にわくわくしているいくつかの主要テーマがあり、年を通じてこれらの領域で大きな進展があることを見込んでいる。これらのテーマは、マクロ環境やビットコインに関するもの、機関投資家の採用、政策と規制、ステーブルコイン、トークン化、分散型取引、予測市場など、さまざまなナラティブやセクターにまたがっている。