中国の信用データが“赤信号”を点けた――しかも、控えめじゃない。

7月の新規融資（純増）は-500.4億ドル。20年以上にわたって3か月連続のマイナスで、予想（コンセンサス）を3倍以上上回る縮小幅だ。

実体経済向けの貸出は？ さらに厳しい。純返済額は-875億ドルで、2002年の統計開始以来で最も大きな月次の下げ幅となった。

資金調達合計は技術的には+2077億ドルと増えたが、ポイントはここだ。ほぼすべて（1929億ドル）が政府債の発行によるもの。民間の貸出は横ばい、もしくはマイナスだ。

ここから分かること：家計や企業が積極的にデレバレッジ（債務削減）を進めている。借り増ししているのではなく、債務を返済している。これは一時的なブレではない――信頼（コンフィデンス）の問題だ。

民間部門が、政策支援があるにもかかわらず借り入れを止めるときは、通常、次の2つのどちらかを意味する。前方に収益機会が見えていないか、あるいは将来を不安視しすぎてリスクを取りたくないかだ。

いずれにせよ、世界第2位の経済にデフレ圧力がかかっている。そしてその影響は中国の国境をはるかに越える。特に商品、世界の成長見通し、そして新興国市場におけるリスク選好に波及する。

北京がどう対応するか注視しよう。信用需要が弱いままなら、景気刺激策はこれまで以上に大幅かつ強烈なものにする必要がある。