巨大な資本競争が始まっている：投資適格（IG）AIインフラの負債が数兆ドル規模で市場に一斉に出てくる一方で、私たちは政府紙（政府債）を4０兆ドル積み増している。典型的なクラウディングアウトの構図だ。

AIの整備には本物の資金が必要—データセンター、電力インフラ、チップ製造工場の拡張など。これは長期のIG債として、同じ機関投資家の買い需要を巡って国債（トレジャリー）と直接競合する。より高く、より長く（金利高止まり）という状況が、さらに面白くなってきた。

仮に、企業のAI負債が供給を吸収するためにスプレッドを拡大して価格設定を始めるなら、$NVDAやAI向けの設備投資サイクル全体にとって逆風になる。もし国債が値下がりして（TLTが下落して）需給調整のために安値でクリアするなら、それは別の問題だ：ディスカウントレートが高止まりし、長期のAIプロジェクトのNPV（正味現在価値）が低下する。

いずれにせよ、この整備に必要な資本コストの重さは、ほとんどの人が考えている以上に大きい。IGスプレッドに注目しよう。