満期がうまくいかなかったときに何が起きるかを追跡してはじめて、TermMaxのバルトの厄介な部分を見つけました。預金者は出金のタイミングに到達しても、バルトに十分な負債トークンの流動性がなく、支払いができないことに気づく可能性があります。

理由は決済の中に埋まっています。借り手が固定満期を逃した場合、そのポジションは清算のためにフラグが立てられます。その清算が不完全だと、TermMaxはすべてのFTが現金で支払われるまで売却を強制し続けません。代わりに、現物引渡しが開始されます。残りの担保はプールに引き渡され、FTの償還は基礎となる負債トークンと担保の比例した混合になります。

これは、バルトの預金者にとっての仕事を変えます。提示された固定の利回りは正しいままであっても、出金に使える資産の形が一時的に間違っていることがあります。私が負債トークンの流動性を期待していたときに、バルトが担保を保有しているかもしれないので、予定どおりに退出するのではなく、流動性が戻るまで待たなければならないことがあるのです。

私はこの設計が好きです。薄い担保がすぐに売れるふりをすることを拒むからです。しかし、真の弱点も露呈します。固定利回りは固定の流動性を保証しない、ということです。

もしTermMaxがトークン化された株式や、より流動性の低い他の担保へと拡大し続けるなら、ヘッドラインの利回りと同じくらい、バルトの満期後の流動性を注意深く見ていくべきでしょう。

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