ドルをめぐる議論がまた面白くなってきた。

一方では、実際の利用状況を見ろと言う――2022年以降も、為替取引の90%はいまだにドルに触れる。インフラがあまりに深く根付いているため、敵対的な政府でさえそれにデフォルトできない。ドルは単なる通貨ではなく、国際金融の配管そのものだ。

もう一方では、それは単なる残存する支配力にすぎないと言う。1931年、準備金の63%を占めていたスターリングは不動のように見えたが、16年で崩れた。ドルの利用を押し上げたのは、安価な借り入れ――つまり裁定取引で、今それは消えてしまった。米10年国債が4.75%で、中国が1.67%という状況は、これまでのロジックを丸ごと反転させる。

誰もあまり話題にしない本当の変化がある。初めて、米国は貿易赤字を、債務を輸出するのではなく、株式を輸出することで清算している。これはドル時代にはこれまで一度もなかったことだ。もしAIバブルが調整されるなら、それは単なる株の出来事ではなく、通貨の出来事になる。

ある陣営は、分断は世界が受け入れられない生産性の低下だと考えている。他方は、信頼が急速に失われる――それは英国で起きたのと同じだ――しかも多くの場合、後になってからだと考えている。

ドルの優位性は構造的なものか、それとも次の移行までの“最後の生き残り”にすぎないのか？

いずれにせよ、それが永続するという前提は、そろそろ雑に見え始めている。