夕方ずっとTermMaxの固定金利BTC市場をのぞき込んでいたら、ある数字がスクロールを止めました。週の途中でDefiLlamaを確認すると、TermMaxのTVLは3,122万ドルで、直近30日で7.2%減。でもアクティブローンは2,728万ドルで維持されています。計算すると…縮小している流動性に対して利用率はだいたい87%。正直、こんなのは想定していませんでした。
ただ、もっと引っかかったのはここです。TermMaxは9つのチェーンでライブだと売りにしています――Berachain、Hyperliquid L1、BSquared、Robinhood Chainなど、幅広く展開。つまり、BTCの流動性が広く柔軟に行き渡っている、みたいな話ですよね。ところが、EthereumだけでそのTVLの98.4%を占めています。担保としてのWBTCやcbBTC、満期が8月下旬まで積み上がった固定の満期設定…すべてが、結局はひとつの基盤レイヤーに流れ込んでいる。
実際に腰を据えて見てみると、なるほどと思うんです。固定金利のBTCレバレッジを追う借り手は、チェーンの多様性そのものに価値を感じているわけではなく、「いちばん深いカウンターパーティー側がどこにあるか」が重要なんですよね。「柔軟なプリミティブ」という売り文句は紙の上では本物。でも実際には、柔軟というよりは“Ethereumで深い”、他は“どこにでもある”だけ、という感じです。
それにしても、この98.4%って本当に意味のある形で動くことがあるのか、それとも、いくつチェーンを並べようが結局BTCの流動性がそうなるだけなのか……と考え込んじゃいます。
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