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私は、TermMaxの「固定金利」が通常の貸出市場と同じように機能していて、借り入れ時に金利が単純に固定されるのだとずっと思い込んでいました。

見落としていたのは、固定費が実際にはその負債トークンの取引の仕方から来ているという点です。

借り手は、担保化されたポジションに対して固定金利トークン（Fixed-Rate Tokens）を発行します。これらのトークンには満期時の既知の価値がありますが、今日ではその価値よりも安く売却できます。例えば、FTが後で$1で決済される一方で、市場がそれを現在$0.80で買うなら、借り手は前払いで$0.80を受け取り、$1の返済義務を負います。

この$0.20の差が、基本的に借入コストです。

私の見方が変わったのは、金利が単にプロトコルによって割り当てられる「数字」ではなく、その将来の返済に対して誰かが支払う意思のある価格から生まれるものだということです。

それによって借り手にとって構造はより予測しやすくなりますが、一方で流動性そのものが金利の一部になることも意味します。最終的な負債額がすでに分かっていても、需要が薄ければ資金調達が高くつきえます。

この設計が筋が通っている理由も分かります。利用率曲線が常に変動することに頼らず、市場が価格付けを行うからです。

ただ、それによって実際に固定金利DeFiがよりクリーンになるのか、それとも単にトークンの流動性の中に金利リスクを隠しているだけなのか、という点はどうなのでしょうか？