昨日、TermMaxのvaultをチェックしていて、利回りがいい感じだなって思ってたんだけど、あることに気づいて「え、まじで？」ってなった🧐

状況を説明すると、TermMaxのvaultはERC-4626準拠。これは要するに「プールの持ち分を表すvTokenを受け取る」ということ。公平そうに聞こえるよね？ でも違う。

vaultには2種類のお金がある：

1. reserve cash — これはいつでも引き出せる
2. active fixed-term loans (FTs) — 満期までロックされる

キュレーターは引き出し用にある程度の現金を残しておく。でもここが厄介で、同時に引き出す人が多すぎてreserveが枯れると、キュレーターはロックされたFTを期限前に売らざるを得ない。

そして早期売却というのは、ディスカウントで売るということ。たとえば、1ドルで買ったおもちゃを、今すぐ現金が必要だから0.80ドルで売らないといけない感じ。その損失は消えるわけじゃない。vault全体の価値にダメージを与える。

その結果、vTokenの価格が下がる。人はパニックになる。さらに引き出しが増える。強制売却が増える。ディスカウントが大きくなる。これは連鎖反応。💀

さらにやばいのは、最初に引き出した人はreserveから満額で支払われるってこと。あとから来た人ほど損をかぶる。つまり、出口への競争そのもの。

先週、USDCのvaultでこれが実際に起きるのを見た。reserveが10%を下回って、vTokenの交換レートが1時間で3%くらい下落した。早く引き出した人たちはきれいに逃げ切った。遅れた人たちは？ そうでもなかった。

もうTermMaxのvaultは「入れたら放置」で済むものじゃない。流動性をめぐる戦場だ。いつ出るかは、どのキュレーターを選ぶかと同じくらい重要なんだ。

#TermMax @TermMax $1000RATS $AIO