米証券取引委員会（SEC）の提案として、長年にわたって存在する2つの市場ルールを撤廃する動きに、ブロックチェーン協会が後押しをした。協会は、この動きがパブリック・ブロックチェーン上でのトークン化証券の取引に関する規制上の摩擦を解消し得ると主張している。いま何が起きているのか――8月17日、ブロックチェーン協会は、SECに対し、Reg NMS（レギュレーション・ナショナル・マーケット・システム）におけるルール611および610(e)の撤回を求めるコメントを提出した。この提出は、6月11日に発出され、6月17日に連邦官報（Federal Register）へ掲載された当該提案に関するSECのパブリックコメント期間の最終日になされた（ファイル番号S7-2026-20）。――SECは、これら2つのルールを廃止し、ルール600に関連する定義を削除し、それらに依拠する他のReg NMSの規定を更新することを検討している。 なぜこれらのルールが重要か――ルール611（2005年に採択）は、保護され、より良い価格の気配が別の市場に存在する場合に、取引施設が特定の注文を不利な価格で執行することを禁じている。いわゆる「トレード・スルー（trade-through）禁止」である。――ルール610(e)は、取引所などの対象となる市場に対し、他の場所にある保護された気配を「ロック（最良買い気配と最良売り気配が一致）」または「クロス（最良買い気配が最良売り気配を上回る）」した状態に固定・交差させるような気配を表示することを制限している。――SECは、ルール611についての20年に及ぶ経験が意図しない結果をもたらしたと述べており、この提案は、株式市場の構造を簡素化し、コストを下げ、競争と技術が執行においてより大きな役割を果たせるようにすることを狙っている。 ブロックチェーン協会の主張――協会は、同ルールは「その目的を達成できず、代わりに過去20年間、取引参加者に多額で不要なコストを課してきた」とSECに伝えた。――また、2005年以降、取引技術、市場接続性、オートメーションは大きく進化しており、伝統的な資産がパブリック・ブロックチェーン上で表される「革命的な転換」が今まさに進行中だと指摘した。――協会は、Reg NMSの要件が、ブロックチェーン上で証券を執行・決済する市場の妨げになり得るとして、引用される価格だけでなく、ブロックチェーン型市場に固有の便益も含めて、執行の質を評価できるようにすることをSECに求めた。――さらに、オンチェーンの執行メカニズムが、公正かつ効率的な執行を実現するための適合的な方法として明確に認められるよう、最良執行（best execution）のガイダンスを更新することも要請した。 これがトークン化の取り組みとどう関わるか――このコメントは、SECの別の作業や、業界による要請と並行して出されている。――5月には、SECが、特定の条件の下でブロックチェーン・プラットフォームが既存のパブリック株式を表すトークン化株式を提供できる可能性のある「イノベーション免除」を検討しているという報道があった。ヘスター・ピアース（Hester Peirce）委員はその後、自身が想定する免除は、すでにパブリックのセカンダリー市場で取引されている証券のデジタル表象に限定されるだろうと述べている。――6月には、オンド・ファイナンス（Ondo Finance）が、基礎となる資産を既存のブローカー・ディーラーの保管下に置いたまま、エイサリアム上で証券上の利害関係をトークンとして記録するモデルについて、当局の執行（enforcement）対象にならないことをスタッフに確認するよう求めた。オンドのアプローチでは、資産は規制された保管にとどまり、当該資産に1対1で紐づくブロックチェーン表象が発行される。――7月には、オンドが初期のオンチェーン・デプロイを立ち上げ、登録済みの移転代理人（registered transfer agent）を用いて、イーサリアム上でブラックロックのiShares Core S&P 500 ETFとマイクロンの株式を扱った。また、NY証券取引所（NYSE）に上場した際、セキュリタイズ（Securitize）はソラナおよびアバランチ上で同社の普通株のブロックチェーン表象を発行した。これら2つのプロジェクトはいずれも、トークンが新しい種類の株式を作るのではなく、同一の基礎となる株式を表していると強調している。 規制のバランスと今後のステップ――提案が導入された際、SEC委員長のポール・アトキンス（Paul Atkins）は、ルール611における意図しない結果を検証する必要性を挙げた。マーク・ウイエダ（Mark Uyeda）委員は、ルール611を撤廃することは、最良執行、透明性、取引メカニクス、そして投資家の信頼についての問題を提起すると警告し、SECはコメント提出者にこれらの論点への対応を求めていた。――ピアース委員はこの見直しを支持し、現代の取引技術は2005年当時のルール611を動かしていた市場接続性に関する懸念を低減したと述べた。――ブロックチェーン協会は、ブロックチェーンを基盤とする市場の進展と並行して、これらの執行および投資家保護の課題をSECに検討してもらい、パブリック・ブロックチェーンを、適合的（compliant）な証券執行のための会場として捉えることを望んでいる。 なぜクリプト市場にとって重要か――トレード・スルーおよび、ロック／クロスされた気配に関するルールを撤廃すれば、トークン化証券のプラットフォームは、執行メカニクスや決済フローについてより柔軟に設計できる可能性がある。これにより、法的な所有・保管を既存の枠組みの中に保つオンチェーン取引モデルのための摩擦が低減するかもしれない。――SECが、最良執行などの基準を更新し、オンチェーンのメカニズムを明確に考慮できるようにすれば、トークン化証券のより幅広い機関投資家による導入に向けた大きな規制上のハードルが取り除かれることになるだろう。 まとめ：ブロックチェーン協会は、Reg NMSの撤廃を、米国の市場構造を現代の取引技術に合わせ、トークン化証券がパブリック・ブロックチェーン上で競争し、稼働できるようにするための重要かつ適時の一歩だと見ている。ただし、その変更には、執行の質、透明性、投資家保護について慎重な答えが必要になる。AI生成ニュース：undefined/news