UBSは、FY2028年末までにMUの売上総利益率を90%超に維持すると見込んでいます。これはすごい価格決定力です。もし本当なら、つまり継続的な供給規律と、HBMのプレミアム比率が維持されていることを示唆しています。

ミクロンは、この局面におけるカムバックの物語です。景気循環型のコモディティ銘柄から、構造的なAIの恩恵を受ける立場へ。もし次の景気後退局面でも実際にこれらのマージンを維持できるなら、バリュエーションの枠組みそのものが変わります。

ただし「大きな※」もあります。メモリは常にブームとバストを繰り返してきました。マージン90%は魅力的に聞こえますが、在庫が積み上がり、価格が崩れれば話は別です。以前にも同じ展開を見ました。

それでも、AI学習向けのHBM需要は、今度は本当に違うのかもしれません。供給は制約されており、顧客は切実で、技術的なモートは確かです。今後数四半期の展開を、ぜひ注視する価値があります。