取引前の火曜：$SPYが767.80（$SPXで約7700）をテスト中。今週の最初の“本物の”判断ポイントだ。これはロング・ガンマの壁の中にあり、最大のプラス0DTEディーラー・ポジションを支えている。夜間の下落をそのままサポートへ追いかけないでくれ。

月曜は10年で最も静かなフルセッションだった――清算があったわけではなく、夏場の薄いフローが利回り上昇、原油、そしてオプション構造の逆ザヤによって押し下げられただけだった。だが、夜間の状況は変わった。米10年利回りは約4.73%、30年は2007年以来の水準。イランの停戦は期限切れ、ブレントは$90超、原油は$85へ。日本の10年JGB利回りは2.945%まで上昇し、1996年以来の高水準に。

これはまだクレジット問題ではない。HYGは安定、地銀は高値圏で資金繰りのストレスも見られない。問題はデュレーション、原油、そしてメカニクスだ。

広がり（ブレッドスス）は弱まったが、完全には崩れていない。ナスダックの5日移動平均上は46.72%まで下落、テックは43.24%。しかし中間のブレッドスはまだ50%を超えているし、$IWMは高値圏に近いまま。違いは、等株（イコール・ウェイト）の$RSPが$SPYより2倍きつく下がったこと。時価総額加重の強さが、参加の狭さを覆い隠している。

ローテーションははっきりしていた。エネルギーと半導体が買われた。$XLE +1.10%、$XES +1.29%、$SOXX +1.58%、$SMH +1.06%。一方でソフトウェアが粉砕された：$XSW -2.28%、$IGV -2.01%、$WCLD -2.45%。これは出遅れではない――前リーダーでのディストリビューションだ。$XLCは移動平均を割り込み、-1.89%。ディフェンシブは避難場所にならなかった。

$VIXは取引前で約15.7、スキューは上向いているが、歴史的に見てまだ割安だ。ディーラー・ガンマは1セッションで45%低下。ショック吸収材はOpExに向けて急速に薄くなっている。

見通し：7700を維持して7725を奪回できるなら、機械的な反発で7745へ向かうシナリオを優先。7690を下抜けし、プット需要が拡大するなら7650を見に行く。7690〜7725の間は罠。無理に当てにいくな。

ボラティリティは、目の前に控える9月・10月のリスク・セットに対してまだ安すぎる。