#termmax DeFi プロジェクトは一体何をあなたにやらせたいのか、ビジョンは聞かないで。トークンがどう配られるかを見ろ。@TermMax の TMX に関するアーリー・プレ・マイニング（事前掘り起こし）。ルールは多くのホワイトペーパーよりもずっとストレートに書かれている。総量 10 億枚のうち 400 万枚を早期のプレ・マイニングに充てる。そしてそれを受け取れるのは、ほぼ二種類の人だけ――FT を保有する人、そして板に指値してマーケットメイクをする人。

この配分はほとんど言い訳がない。FT 保有者は日次の建玉（保有量）を積み上げることでプレ・マイニングが日々増える。マーケットメーカーは約定取引量を積み上げる。つまり TermMax は 400 万枚の TMX を使って、はっきりこう言っているのだ。「私が欲しいのは、固定利回り（固定収益）資産の保有」と「市場に見積り（レート）と流動性を提供すること」だと。補助金の対象は登録でも、クリックでも、リツイートでもない。流動性のコールドスタートで最も不足する、その二点そのものだ。

これは、実のところ固定利率プロトコルが避けられない関門でもある。変動利率のプールは本来的に流動性を集約しやすいが、固定利率市場は生まれつき細分化されてしまう――満期日ごと、そして各資産ごとに、独立した小さな浅瀬ができてしまう。コールドスタートの段階では、深みのない市場に先に入ろうとする人はいない。だから結局、トークン・インセンティブで最初の波の FT 保有と指値を「買い込む」しかない。この手法は目新しくはないが、少なくとも“ばらまき”ではなく、狙うべき核心にインセンティブを正確に合わせている。

しかしまさにその点に弱点も隠れている。トークン・インセンティブは需要側への補助であり、短期の流動性は買えるが、定着は買えない。補助期間中は FT 保有や板が上がる。しかしプレ・マイニングの逓減が始まり、さらに市場に自発的な需給が育っていなければ、買い込まれた流動性は同じスピードで引いていく。固定利率市場の本当の試練は、補助期間ではなく、補助が撤回された後に来る。

だから私は補助期間の数字は見ない――トークンで支えられた虚像だからだ。見るのは一つだけ。プレ・マイニングの逓減が終わった後、FT 保有と指値の板の厚み（深さ）がどれだけ残っているか。残るものこそが本当の需要で、残らないものは、インセンティブ主導の“ただの一時的な盛り上がり”に過ぎない。#termMax @TermMax $BTC