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DeFiにおけるレバレッジを再考する

以前は、DeFiのレバレッジはかなり単純なものだと思っていました。担保を差し入れ、ステーブルコインを借り、その資金で原資産をさらに買い増し、レバレッジによって結果を増幅する——というものです。市場が味方すればリターンは増え、逆に動けば損失が加速します。私の中では、レバレッジは要するに「単なる掛け算」でした。

しかし、TermMaxがワンクリックでレバレッジを実行する仕組みを深く見ていく中で、その考えを改めました。

フラッシュローンによって複数のアクションが1回の取引に統合されることで、体験は単に実行が速くなる以上のものになります。レバレッジ型のイールド戦略を、最初から根本的に組み立て直すことができるのです。

さらに、この担保自体が利回りを生み出す場合——利回り発生型の資産やPrincipal Tokensなど——状況はもっと面白くなります。その場合、あなたがしているのは単に資産の価格エクスポージャーをレバレッジしているだけではありません。実質的には、そのポジションに紐づく将来の利回りをレバレッジしているのです。

そして、ここで価格カーブが非常に重要になります。

借入コスト、資産価格、流動性、そして期待利回りがすべて相互に結びつきます。その方程式のどれか一部でも非効率であれば、レバレッジのコストが、静かに、増幅しようとしているリターンを削り取ってしまいかねません。

だから私は、レバレッジを「もっと稼ぐ」ための手段だとは見なくなりました。

むしろ、資本の流れを再形成するための仕組みだと捉えています。資本効率を高めるために追加される層があるごとに、コストとリスクの層もまた増えていくのです。

私がいま最も関心を持っているのは、ボラティリティが急騰したときに何が起きるのか、という点です。

ワンクリックのインターフェースでポジションを開くときは、レバレッジ戦略は驚くほどシンプルに見えるかもしれません。しかし、そのシンプルさは、本当の市場ストレスの中でポジションを解消する局面でも維持されるのでしょうか？

なぜならDeFiでは、レバレッジを開くことはたぶん簡単な方だからです。

本当の試練は、そこから抜け出すことかもしれません。