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私の考えでは、TermMaxの建築において最も面白いのは、典型的な「貸し手」と「借り手」に分けることではありません。より重要なのは、プロトコルが標準化されたエクスポージャーと個別のリスクをどのように切り分けているかです。

貸し手はFTを受け取ります。FTは相互に代替可能なトークン化資産で、償還期限まではセカンダリー市場で売却でき、期限が終われば額面（元本に相当する価値）を受け取れます。

XTは、この金融構造のもう一方の部分を表します。プロトコルの内部ロジックでは、FTの現在価値とXTの現在価値を組み合わせることで、債務トークンの価値が形成されます。つまり、このペアはもともとその債務トークンから作られたものです。

一方で、借り手のポジションは別の仕組みになっています。GTはERC-721であり、特定の担保と、特定の借り手に紐づく債務（借入債務）を含みます。担保の額または債務の規模が変われば、それに応じて当該のGTも変わります。

そしてここに、核心となる考え方があります。貸し手の要求（債権）は市場で自由に流通できますが、プロトコル側はすべての借り手ポジションが同一であるかのように振る舞う必要がありません。