"TERMMAXの$90M TVLについて私が間違っていた点（そして代わりに分かったこと）"

以前は、プロジェクトが発表したTVLがDeFiLlamaに表示される数値を大きく上回っている場合、そのギャップは実際の借入需要に応えるためではなく、ポイント獲得のために資金が滞留している可能性が高いと考えていました。

しかし、TermMaxのTGE発表で止まらず、自分でDeFiLlama上の数字を確認し直しました。そこに表示されていたTVLは31.25百万ドルで、過去30日で8.5%下落しており、プロジェクトが発表していた90百万ドル超という数字を下回っていました。隣には、ほとんど見落としかけた項目がありました。Active Loans（実際に未払いとなっている貸付残高）が27.18百万ドルです。

最初は、2つの数字の間にある約60百万ドルのギャップを、TVLの大半がTGEに向けて見栄えよく盛られている証拠だと読み取りました。ですが、同じ出所のTVLとActive Loansを並べて比率を計算すると、ほぼ87%でした。私は、データが許す以上に早く結論へ飛びつき、分子と分母を別の計測スコープから取ってしまったうえで、その不一致にユーザー行動に関する物語を当てはめてしまっていたことに気づきました。

振り返ると、問題の本質は$90百万ドルの数字が本物かどうかではありません。DeFiLlamaがシステムの一部しか捉えておらず、その一部ではかなり高い資本効率（稼働率）が示されている、つまり資金がアイドル状態で滞留しているわけではない、という点です。残りは、外部トラッカーの範囲外にあり、実際には未検証のままです。

私は今でも、DeFiLlamaの外にあるTVLが8月25日以降に同じ利用率を保つのか、それともまさにポイント獲得のための資金がそこに駐車されているのかが気になっています。

免責事項：本投稿は個人的な分析、調査、および見解に基づくものであり、投資助言を構成するものではありません。

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