#termmax A トークン化された株価に対して、1日6.5時間のみ取引が行われる。市場がそれに担保貸し出しをする仕組みは決して閉じない。そのギャップこそが、いまRWAレンディングで最も興味深い未解決問題であり、TermMaxはその中に7か月間ずっと居続けてきた。
1月に@TermMax が、トークン化株式を担保として受け付けるBNBチェーン初の固定金利借入市場を立ち上げた。Ondoのトークン化証券だ。狙いは「金利の確実性」。大きな市場のボラティリティの直後にリリースされ、CEOのJerry Liの主張は、機関投資家は変動金利のエクスポージャーに大規模に投下しないということだった。彼らが欲しいのは、TradFiで株の貸借がそうであるように、借入コストを事前に把握できること。
しかし相手方は、ここから急速にスケールした。Ondo Global Marketsは7月にOndo Stocksへブランド変更し、先週にはTVLが1.01Bドルを突破。現在、Ethereum、Solana、BNBチェーンで470以上のトークン化株、ETF、コモディティを取り扱っており、トークン化株式の発行体市場の約70%を占める。統合当初は350Mドルで、資産は約100だった。担保の基盤が市場の下で3倍になった。
この仕組みは、単なるレンディングの上場以上のものを生む。TermMaxは現物決済をサポートしているため、株式トークン保有者は、利回りのためにカバードコールを実行したり、コール/プット・オプションにアクセスしたりできる。これはすでにBinance Alphaの市場向けにBNBチェーン上で稼働している。ポジションは過担保の状態を維持し、オンチェーンで追跡可能だ。
だが、話をギャップに戻そう。トークン化株は、NYE／NASDAQの時間帯にしか取引されない基礎となる銘柄を追跡する。TermMaxの市場は、DeFiの他の部分と同様に24/7で動く。参照価格が、ポジションがリスクを積み上げ続ける間に、夜間や週末に陳腐化してしまった場合、清算ロジックは「生きた価格」以外の何かに頼らざるを得ない。
設計上の欠陥ではない。ギャップ・リスクを吸収するために過担保化が存在する。だが、クリプトネイティブな担保にはそれが抱える緊張関係があり、それがトークン化された株式がレバレッジをかけられるほど増幅される。Ondo Perpsは7月に最大20倍で稼働を開始した。バッファ（クッション）に関する問いは、1月よりもずっと大きくなっている。
そこで質問だ：実際にどれくらいの担保バッファなら、6.5時間の資産に対して24/7の市場を安全にできるのか。20%？ 50%？ それとも、モデル全体が別のオラクル設計を必要としているのか？