2026年1月，全球首家区块链概念株正站在悬崖边缘。
2026年1月16日，嘉楠科技（Canaan Inc.，NASDAQ: CAN）发布公告，确认于1月14日收到纳斯达克交易所的正式通知——因其美国存托股票（ADS）连续30个交易日收盘价低于1美元，公司已触发最低买价合规审查机制。根据纳斯达克上市规则5550(a)(2)，嘉楠科技必须在180天内（即2026年7月13日前）让股价连续10个交易日回升至1美元以上，否则将面临摘牌风险。
这已是嘉楠科技近一年内第二次收到退市警告。上一次发生在2025年5月，当时比特币价格的强势反弹曾助力其股价暂时脱离危险区。然而，随着近期加密货币市场整体行情的持续萎靡，公司股价在过去30个交易日内暴跌近30%，最新收盘价仅为0.79美元，市值缩水至约4.43亿美元。
昔日榮光：從"南瓜張"到區塊鏈第一股
嘉楠科技的故事曾是中國區塊鏈行業的驕傲。2019年11月，這家由張楠賡（業內人稱"南瓜張"）創立的公司在納斯達克成功IPO，成為全球首家完成上市的純區塊鏈概念公司，一時風頭無兩。
上市初期，嘉楠科技股价曾长期破发，但随着2020年底加密货币牛市的到来，其股价一路飙升，于2021年3月创下近40美元的历史最高价，市值一度突破50亿美元。那时的嘉楠科技，代表着"卖铲子"商业模式在加密黄金时代的辉煌——无论比特币价格如何波动，矿机制造商总能稳赚不赔。
然而，好景不长。2021年中国挖矿禁令的颁布，叠加2022年贯穿全年的加密货币熊市，嘉楠科技股价持续下挫。即便在2024-2025年的新一轮牛市周期中，比特币价格一度达到2021年最高价的两倍，嘉楠科技的股价却不升反降，并于2024年4月首次跌破1美元——这在传统"卖铲子"逻辑中几乎是不可想象的。
行業變局：當"鏟子"賣不動時
嘉楠科技的困境，折射出整個比特幣礦機製造業的結構性危機。
在矿机市场的竞争格局中，比特大陆（Bitmain）长期占据绝对龙头地位，嘉楠科技在2021年前稳居第二。然而，2021年后MicroBT（神马矿机）凭借更优的功耗比快速崛起，将嘉楠科技挤至第三位。据Intel Market Research 2025年12月发布的报告，MicroBT市场份额已达15%-20%，而嘉楠科技仅为10%-15%。
更严峻的挑战来自行业叙事的全方位转移。比特币挖矿的过度透支预期与竞争加剧，使得大量矿企开始转型AI算力基建。在当前的资本市场中，比特币故事的确定性显然不及AI，资金正用脚投票涌向AI相关企业。嘉楠科技的客户正在流失——许多矿工转向为人工智能项目提供计算能力，直接导致矿机需求断崖式下跌。
財務數據揭示了殘酷的現實：嘉楠科技淨利潤從2021年的盈利超3億美元一路下滑至2024年的虧損近2.5億美元。2022年熊市積壓的庫存持續計提減值，研發費用和運營支出居高不下，市場份額卻未見有效提升——三重打擊之下，昔日的"鏟子商"已步履蹒跚。
AI轉型的失敗嘗試：起了個大早，趕了個晚集
事实上，嘉楠科技并非没有预见危机。早在近10年前，公司就开始布局AI芯片领域。2018年，嘉楠推出全球首款基于RISC-V架构的商用边缘AI芯片Kendryte K210，主要用于边缘计算场景，支持AI视觉和音频处理。此后6年间，公司陆续发布3款迭代芯片，技术积累并非空白。
然而，AI芯片赛道早已是英伟达、英特尔等巨头的天下。嘉楠科技虽有技术亮点，却缺乏生态支持和大规模商业需求。2024年，其AI相关业务收入仅约90万美元，而运营开支却占公司整体的15%——投入产出比严重失衡。
2025年6月，嘉楠科技正式宣布终止非核心AI半导体业务，关闭AI芯片部门。公司在公告中坦承，自2022年3月起就探索出售AI业务，但未找到买家，最终决定放弃以专注加密矿机和北美市场。这一战略收缩，标志着嘉楠科技多元化转型的彻底失败。
自救之路：反向拆股与业务聚焦
面對退市危機，嘉楠科技已表示將考慮反向股票拆分（Reverse Stock Split）——即通過合併流通股來減少總股數、人為抬高每股股價的操作。這並非公司首次使用此策略：2025年8月，嘉楠科技曾實施1:50的反向拆股，短期內將股價維持在合規線上方，但隨後因加密貨幣市場波動再次跌破1美元。
反向拆股虽能暂时满足交易所的合规要求，却无法解决根本问题。华尔街对此看法分歧：Rosenblatt Securities在2025年12月重申"买入"评级，认为嘉楠科技"被低估"，目标价2.91美元；而Wall Street Zen则将其评级下调至"卖出"，认为反向拆股只是延迟了不可避免的结构性困境。
业务层面，嘉楠科技正在收缩战线、聚焦核心。2025年第二季度，公司实现营收1.002亿美元，其中挖矿收入2810万美元创历史新高，比特币储备量达1511枚；第三季度营收进一步增长至1.505亿美元，挖矿收入3055万美元，加密货币持仓增至1610枚BTC和3950枚ETH。
在硬件销售端，2025年10月公司获得一份5万台Avalon A15 Pro矿机的超大订单，这是三年多来最大单笔销售，短暂推动股价上涨25%；11月，公司完成7200万美元战略融资，投资方包括BH Digital、Galaxy Digital和Weiss Asset Management。
此外，嘉楠科技正积极探索挖矿余热的商业化应用。2026年1月，公司在加拿大曼尼托巴省启动3兆瓦试点项目，将矿机余热用于温室农业；此前还与日本电力工程商签署4.5兆瓦矿机合同，用于电网负载调节。
加密貨幣市場的宏觀寒意
嘉楠科技的困境并非孤例。2025年12月，比特币财库公司Kindly MD同样因股价低于1美元收到纳斯达克警告；BNB财库公司Windtree Therapeutics则已于2025年8月被退市。
宏觀層面，加密貨幣市場在2026年初呈現震蕩整理態勢。截至1月26日，比特幣價格回落至87300美元附近，較此前高點明顯回調。市場的低迷情緒直接傳導至礦機製造商的股價表現——過去一年，嘉楠科技股價累計下跌63%，遠超比特幣本身的波動幅度。
值得注意的是，本轮周期中比特币价格屡创新高，但矿机制造商股价却持续走低，这与2021年的"同涨同跌"模式形成鲜明对比。市场逻辑已经发生根本变化：比特币ETF的推出让传统投资者可以直接持有BTC，无需通过矿股间接 exposure；同时，AI叙事的崛起分流了原本流向加密领域的风险资金。
結論：南瓜張需要一個新故事
嘉楠科技的现状，是Web3行业"实体业务"困境的缩影。同为比特币矿机制造商的亿邦国际，股价已从2020年巅峰的近450美元跌至3美元附近，跌幅超过99%。对于硬件制造商而言，成熟且固定的估值模型意味着，一旦所处行业失去增长前景，很容易陷入"股价下跌→融资困难→研发投入不足→市场份额流失→股价进一步下跌"的恶性循环。
嘉楠科技仍有时间窗口。180天的合规期、7200万美元的现金储备、创历史新高的自营挖矿收入、以及余热的创新应用场景，都是其翻盘的筹码。但资本市场需要新故事——在AI统治风险投资话语权的当下，单纯"卖铲子"或"囤比特币"已难以激发投资者热情。
南瓜張和他的嘉楠科技，需要向市場證明：除了製造礦機，他們還能在Web3的下一個篇章中扮演什麼角色？
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