私の心を#TermMax のところから引きずって離さないのは「予測可能なリターン」というフレーズだ。FTはゼロクーポン債として説明されている。割引で買い、満期まで保有し、1対1で償還する。クリーンな商品だ。

@TermMax
それから清算と現物引渡しのページを読んでいくと、様子が変わってくる。
満期後2時間の猶予があり、その間に清算人が未払いローンを清算できる。何かが未払いのままだったり、あるいはその猶予が終わる時点で不完全にしか清算されていなかったりすると、現物引渡しが自動的に開始される。ドキュメントでは、その後、プールを通じてFT保有者が償還すると、FTの持分に応じて基礎となるアセットと担保トークンが比例配分で受け取られる、と説明されている。

だから、固定請求権は大きくは破綻しない。形を変えるだけだ。特定の数のステーブルコインを受け取れるという約束は、クローズしなかったローンの背後にあったものの切り分けになる。

リスクのページはこれを隠していない。清算された資産価値は元本＋利息を完全にカバーできない可能性があり、現物引渡しでは当初預けたものとは異なる資産を受け取ることになる場合がある、と明記している。TermMaxの担保が実際にどれほどの中身なのか、一度腰を据えて見てみる価値はある。Pendle PTトークンはイーサリアム市場を支配している。満期や流動性の条件そのものを抱えた資産。あのバスケットのプロラタの切り分けは、クーポンというよりは在庫のように振る舞う。あなたはそれを選んだわけではなく、出口価格は、その週に誰かが提示する価格次第だ。ここにあることは何も埋もれていない。十分に下までスクロールすれば、誰でも確認できるようにドキュメントに載っている。

私がずっと考え続けているのは、リスクがドキュメント上にある場所と、ピッチ上にある場所との距離だ。

その結果、ドキュメントが答えてくれないことが残る。引き渡される担保自体が、すでにその期限を過ぎたデート付きPTトークンである場合、その切り分けはいったい実際にどれだけの価値があり、そして入札の向こう側には誰が立っているのか？