このセッションの一部では、TermMaxの3つの要素が実際にはどう接続されているのかを追跡するのに時間を使いました――固定貸付、固定借入、そしてオプション層です。#TermMax は、$TMXを統合システムとして市場に提示しています。紙の上ではうまくつながっています。しかしオンチェーンでは、それほど単純ではありません。

TGEは8月15日に発表され、8月25日に稼働開始しました。その発表前後の期間において、DefiLlamaでは、約$34MのTVLに対して、アクティブな貸付が$29.49Mあります。一方で、過去30日間のプロトコル手数料は$11,559しかありません。つまり、貸付と借入の両面は動いています。ですが、オプション要素――キュレーターや注文作成者がカスタムの価格カーブを埋め込めるRange Order Tool――は、外から見るとほとんど存在感がありません。リテール向けの露出もなく、明確なフローも見えない。それはメイカー層にあります。
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待って、ここが私に残ったポイントです。「options（オプション）」の部分は、直接的な意味で借り手や貸し手のためのものではありません。キュレーターがリスクを管理し、市場全体でレートの上限・下限を設定するための仕組みなのです。ですので、3部構成の見出しは事実です。ただ……層として分かれている。受動的な預金者の層、固定金利の借り手の層、そして全体を価格付けする高度なマーケットメイカーの層。

すると、率直な疑問が生まれます。大半のTVLが結局AaveやMorphoへ迂回されてアイドル資本になっているとしたら、Range Order層を実際に使っているのは誰で、そして固定金利の価格設定のうち、真のキュレーター活動によるものがどれくらいなのか、それとも薄いデフォルト（デフォルトのような薄い状況）によるものなのか。