我重新翻 @TermMax 的借贷规则时，卡在“固定利率”四个字上。第一眼很容易把它理解成风险也被固定了，顺着 Market 和 Risks 两页对照下去，才发现锁住的其实只有资金成本，不是整笔仓位的结果。#TermMax

TermMax 的每个市场会先写清债务资产、抵押资产、到期日、MLTV 和 LLTV。成交后，借款人知道到期要承担多少固定成本，这确实解决了浮动利率突然抬升的问题；但抵押品价格不会因为利率固定就停住。仓位的 LTV 一旦碰到清算阈值，清算风险依然存在，预言机报价、DEX 流动性和执行滑点也都会影响最后结果。

这里还有一个容易混淆的时间差。利息按成交利率和剩余期限计算，到期金额可以预估；清算判断却要持续看抵押品与债务资产的相对价格。一个是期限问题，一个是价格问题，两条线同时存在。

我以前会把“固定利率借贷”和“更省心”直接画等号，现在看要拆成两层。第一层是利率确定性：现金流更容易算，借款成本不会途中变脸。第二层是抵押品风险：价格怎么走、报价源是否正常、极端行情里清算能不能完成，这些都没有被固定。

所以我看这类产品，不会只盯页面上那一个 APR。真正该一起看的，是到期日、MLTV 与 LLTV 之间留了多少缓冲，以及所用抵押品和预言机能不能扛住波动。

固定的是利率，不是市场。这个边界，才是我继续研究 TermMax 时最先要划清的地方。