テザーの第2四半期（Q2）の数字は、2つの物語を語っています。紙の上では「$184.6BのUSDT供給、金150トン、国債（Treasuries）80%、利益$1.5B」。しかし会計上の小細工を取り除くと、第1四半期（H1）は実際には、$BTCと金の損失を含めて-$3.17Bでした。

さらに気になるのは、安全性のバッファが50%削減されており、その減少分$1.9Bについて明確な説明がない点です。これは重要です。なぜならUSDTは暗号資産の“配管設備”であり、サイクルの途中で信頼がひび割れると、流動性が急速に枯渇しやすいからです。

退避を勧めているわけではありませんが、テザーへのエクスポージャーが大きい場合は、安定通貨の一部を$USDCへローテーションするか、分散を検討する価値はあります。リスク回避の動きが急加速し得る局面で、透明性の低いバランスシートは最初のドミノになり得ます。