AIで一番狂っているのは、モデルがどれだけ賢いかではなく、この巨大企業群が一体どれだけお金を燃やすつもりなのかという点かもしれません。
Alphabet、Amazon、Meta、Microsoftの4大テック企業は、2026年のAIの計算能力とインフラへの支出の合計が7400億ドルに達する見通しで、2027年にはさらに1兆ドルに届く可能性すらあります。
この数字を見ると、私の第一反応は「AIが離陸するぞ」ではなく、こうです。これは普通のテクノロジー投資ではありません。資本的支出（CAPEX）による軍拡競争です。
これまではこれらの巨頭が主に自社のキャッシュフローでお金を燃やしていましたが、いくつかの企業ではすでに債務調達や株式調達まで検討し始めています。すると問題が生まれます。AIの物語が大きくなるほど資金需要も大きくなる一方で、米国の長期金利が高止まりしたままだと、資金調達コストがどんどん高くなっていくのです。
さらに注目すべきは、Alphabetが第2四半期に上場以来初めてフリー・キャッシュフローがマイナスになったことです。Amazonも今年および来年のフリー・キャッシュフロー見通しがそれぞれ-235億ドル、-362億ドルとなっています。
ですが、市場はなぜまだ完全に慌てていないのでしょう？
それは、もう一方の利益が実際にまだ耐えられているからです。S&P500の情報技術セクターでは第2四半期の利益が前年同期比で71%成長する見込みで、AIは現時点では単に「燃やしているだけで収入がない」という状況ではなく、企業の利益は依然として急成長を続けています。
つまり今のAI取引は、非常に重要な局面に入っています：
市場はもはや、AIが儲かるかどうかだけを見ているのではなく、AIがどれだけの速さで稼げるか、そして燃やすスピードを上回れるかを見始めているのです。
経済が粘り強さを保ち、企業利益が伸び続けるなら、高い資本支出も市場が吸収できます。しかし米国の長期金利が突然さらに上昇するなら、話は別です。高いバリュエーションのテック株に付いている評価の“錨”が再計算されることになり、AIが高いほど、受ける衝撃はむしろ大きくなる可能性があります。
これは暗号資産市場にとっても同様に重要です。
なぜならBTC、ETH、そして全体としての高ベータ資産は、本質的に世界の流動性とリスク志向の影響を受けるからです。AIの巨大企業が狂ったように資金を燃やしていることは、一方で、市場が将来のテクノロジー需要に対して依然として極めて強気であることを示しています。もう一方で、世界の資金が、ますます大きな資本需要に直面していることも意味します。
AIの真の終着点は、誰のモデルのパラメータが最大かではなく、計算能力を投入して、その先にある継続的で途切れないキャッシュフローへと変えられるのは誰か——ということです。