TermMaxの隔離された市場を掘り下げてみてまず目についたのは、「隔離」そのものがどれだけ仕事をしているか、という点です。各市場は1種類の担保タイプと1種類の負債トークンを組み合わせるため、ある市場で流動性が逼迫したり担保が不調になっても、次の市場へと連鎖的にダメージが広がりにくくなります。
これは、リスクがデフォルトで全員に分散されるプールド・レンディングとは異なる設計選択です。ここでのトレードオフは、断片化です。つまり、ETH/USDC市場の借り手は、BNB市場にある流動性を引き出せません。あなたは、システム全体へのエクスポージャーを、より薄くて孤立したプールと引き換えにしているわけです。
私が最近になってプロトコルを見直すきっかけになったのは、トークン化された株式やRWA担保への移行です。満期が固定された伝統的な資産をオンチェーンに持ち込むのは、「DeFiの機能」というより、注文板まで含めてチェーン上で債券ディーラーの仕組みを再現しようとしているように感じます。
分離（アイソレーション）が流動性リスクを解決するとは思いません。リスクの置き場所を、プロトコルのレベルから個々の市場へ移しているだけです。それが良いのかどうかは、ストレス時にそれらの個別市場がどれだけ薄くなるか次第です。
そこで自分に問い続けています。市場の分離は本当にリスク管理なのか、それとも、リスクがどこにあるのかをより正直に言い換えているだけなのか、と。
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