この数字は確かに注目に値しますが、「在庫が減った」だけで銅価格が急騰すると叫ぶことはおすすめしません。
まず事実を見ましょう。市場報道によると、LMEのグローバルな倉庫ネットワークの銅在庫は連続42営業日減少しており、一部の銅は米国や中国へ運ばれたとされています。現地の価格がLMEよりも相対的に高いためです。
LME公式ページでは、取引所が銅の在庫、価格、倉庫レポートを提供していると示されています。最新ページのデータでは、3か月物の銅の終値は約14,160米ドル/トンです。具体的な在庫は、LME公式の倉庫レポートに従う必要があります。
問題は、在庫の減少が最終的に何を意味するのか？
私の理解では、短期的にはそれは、交付可能な銅の地域的な分布が変化していることを示している。一方で長期的には、供給と需要のギャップが拡大していることを反映している可能性がある。この2つは混同してはいけない。
米国や中国などでスポット価格がLMEを上回れば、トレーダーは自然に、より高いプレミアムの市場へ銅を運ぶ。するとLME在庫の減少は、銅が本当に“どこかから消えた”のではなく、まずは貿易フローの変化として現れる可能性がある。ほかの地域で在庫が十分なら、あるいは価格優位がなくなれば、在庫は再び戻ることもあり得る。
しかし今回、注目すべき点は、在庫の減少がたった数日ではなく、42営業日も継続していることだ。時間軸を広げると、市場が見るべきは倉庫の数字だけではなく、より大きな問題になる。つまり、既存の供給体制は将来の需要に追いつけるのか？
AIデータセンター、電力網の拡張、電気自動車、エネルギー転換はいずれも銅需要を押し上げている。厄介なのは、銅鉱山プロジェクトが探鉱、認可、そして稼働開始に至るまでには往々にして長い年月がかかり、供給サイドは金融資産のように素早く増やすことが難しい点だ。
市場報道ではFitch Solutions BMIの見方として、世界の銅市場は2027年から供給ギャップに入る可能性があり、ギャップは2035年にかけてさらに拡大するとのことだ。IEAもまた、現行の政策条件下では、2035年の精製銅（原生銅）の供給が需要を約25%下回る可能性があると警告している。
これが銅の長期のロジックだ。需要の増加はゆっくりした変数であり、鉱山の供給も同じくゆっくりした変数だが、在庫と価格は先に動く。
ただし、銅価格の上昇にもリスクはある。第一に、在庫の減少は地域間の裁定で増幅され得る。第二に、高い銅価格はスクラップの回収を促し、代替材料の導入やサプライヤーの増産にもつながる。第三に、世界経済が明確に減速すれば、工業需要の下落が供給逼迫を相殺する可能性もある。
つまり、私は今回の42日連続下落を、単なる買い方の発射台というより、サプライチェーンの警戒サインとして捉えるほうがよいと思う。
次に本当に注目すべきことは3つある。LME在庫が引き続き減少するのか、スポットと先物の価格差が強まり続けるのか、そして米国と中国のプレミアムが維持できるのか。これら3つが同時に起きるなら、銅市場の緊張度はさらに高まる可能性がある。
一言でまとめると、在庫の連続減少には警戒が必要だが、在庫・価格差・実需が同時に共鳴するときにのみ、銅の“供給危機”が単なる物語ではなく価格にまで現れる。