#dusk $DUSK Zedgerは、注文簿のプライバシーについて、実は十分に語られていないトレードオフがある。\n最近、@Dusk のZedgerモジュールを見ている。公式の位置づけは、規制対象の証券のための取引マッチングと決済を行うレイヤーで、保有分（シェア）を直接チェーン上で転送できる。理論上は、従来の証券会社のフロント・ミドル・バック業務を契約（コントラクト）に移すことになる。Dusk Network自身もZedgerを、証券のトークン化に向けたプライバシーLayer-1の顔として扱っている。\nただ、ずっと気になっている点がある。注文簿のプライバシーはいったい、どの程度まで隠すのが適切なのか。\nもし、すべての指値情報を暗号化するなら、マッチング・エンジンは暗号文の状態で価格と数量を突き合わせる必要がある。暗号学的に不可能ではないが、各マッチングの証明生成コストが大きく跳ね上がり、スループットが落ちる。すると、機関投資家のマーケットメイカーがそれで運用したいかどうかは疑問符になる。\n逆に、注文が出されたその瞬間に明文のままだと、いわゆる「証券プライバシー取引」は決済側だけが隠れるに過ぎず、意図の事前の露出はMEVやハイジャック戦略に食い尽くされてしまう。これは大口の機関注文にとってほぼ致命的だ。\nホワイトペーパーでは、Zedgerのマッチング層におけるプライバシー粒度の説明が概念的で、バッチオークションなのか、ダークプール型なのか、暗号化注文簿なのかといった具体が示されていない。この3つは、遅延、公平性、規制の可監査性の面でまったく異なる。どれを選ぶかは、結局のところZedgerが実際の証券発行体を獲得できるかどうかに直結する。\nXSCが提供する機密（コンフィデンシャル）コントラクトのフレームワークは基盤の機能を与えてくれるが、マッチングロジック自体はアプリケーション層の設計問題だ。後続のチームがどんなトレードオフをどう切るか次第である。\n$DUSK が語りたい証券トークン化の物語において、Zedgerのマッチング方式の開示は避けて通れない観測点だ。ここを明確にするまでは、バリュエーションのアンカーは結局のところ虚構でしかない。@Dusk $BTC \n