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ビットコイン（Bitcoin, BTC）は、2009年の無名の実験から、2024年に価格が10万ドルを突破し、世界のデジタル資産の分野の伝説となりました。その誕生は分散型金融の探求に起因し、17年の発展の中で、ビットコインは技術的な突破、マーケットの変動、規制の試練を経て、「ギークのおもちゃ」からデジタルゴールドの代名詞へと成長しました。

この旅路を振り返ると、1万枚のビットコインで2枚のピザを買ったところから、主流の投資資産となり、ビットコインの一歩一歩は疑念と栄光を伴い、最終的には現代金融の頂点に立った。

2026年1月26日は、サトシ・ナカモトがP2P財団のウェブサイトでビットコインのホワイトペーパー（ビットコイン：ピアツーピアの電子キャッシュシステム）を公開してから17周年を迎えます。ビットコインネットワークは2009年1月3日に正式に開始され、初期取引価格は0.0008ドルでした。

2026年1月26日時点の市場データによると、ビットコインの現在の価格は87,838ドル、時価総額は1兆7,600億ドルです。誕生以来、ビットコインは1,000万倍以上も値上がりしています。暗号学の原点に立ち返り、ビットコインのホワイトペーパー公開を記念しましょう。

すべての始まり

2008年11月、サトシ・ナカモトが執筆した論文「ビットコイン：ピアツーピア電子キャッシュシステム」がオンラインで公開されました。この論文では、ピアツーピアネットワークを用いて「信頼のない電子取引システム」を構築する方法が詳細に説明されていました。

サトシ・ナカモトは、ビットコインの本来の目的を背景にビットコインを創造しました。2008年9月15日、リーマン・ブラザーズの破綻に端を発する金融危機がアメリカで勃発し、瞬く間に世界中に広がりました。

リーマン・ブラザーズの破綻後、米国財務省は危機に対処するため、前例のない大規模な救済策を打ち出し、莫大な公的資金を投入して二大住宅ローン金融機関であるファニーメイとフレディマックを救済しました。同時に、連邦準備制度理事会（FRB）は量的緩和策を講じ、過剰な紙幣増刷によって米国経済を刺激しようと、大量の流動性を供給しました。この影響は米国だけでなく、世界全体に波及しました。各国のドル保有高は急落し、為替レートの変動幅拡大や株価暴落といった連鎖的な影響を引き起こし、世界経済は瞬く間に深刻な不況に陥りました。

サトシ・ナカモトは、現在の通貨システムへの不満とプライバシー保護への強い思いからビットコインを創設しました。従来の通貨システムでは、すべての通貨は中央銀行によって発行され、取引は銀行によって記録・承認されます。ビットコインはこの従来のモデルを打ち破り、銀行やその他の金融機関を介さずに個人間のピアツーピア取引を可能にします。ビットコインの発行枚数は2100万枚に制限されているため、従来の通貨のように時間の経過とともにインフレすることはなく、その価値はインフレから守られています。

1982-2008: 暗号通貨の起源

ビットコインが発明される前から、世界を代表する暗号学者たちはすでにデジタル通貨の可能性を探り始めていました。

カリフォルニア大学バークレー校のデイビッド・チャウム氏は、この業界のパイオニアです。1990年代、彼は自身の会社DigiCashを通じて「eCash」と呼ばれるデジタル通貨を立ち上げました。DigiCashは資金難により1998年に倒産しましたが、その試みは暗号通貨の発展に好影響を与え、多くの開発者に刺激を与えました。

画像出典: CriptoNoticias

従来の金融市場が混乱に陥っていたまさにその頃、ビットコインは暗号技術愛好家たちの注目を集めました。2ヶ月の開発期間を経て、サトシ・ナカモトは2009年1月3日にビットコインシステムを正式に立ち上げました。

ビットコインネットワークが稼働を開始した後、最初のオープンソースのビットコインクライアントソフトウェアがリリースされました。サトシ・ナカモトはこのソフトウェアを用いて最初のビットコイン「ブロック」（ジェネシスブロックとも呼ばれる）を「マイニング」し、最初の50ビットコインを獲得しました。当初、ビットコイン取引の価値は「bitcointalk」フォーラムのユーザー間で交渉されており、1万ビットコインでピザ1枚と交換するといった取引も行われていました。

ビットコインが主流メディアの注目を集めるたびに、メディアは必ずと言っていいほど主流派経済学者を招いて分析を依頼します。当初、これらの分析はビットコインが詐欺かどうかに焦点を当てていました。現在では、ビットコインが将来的に主流通貨になり得るかどうかが焦点となっています。そして、議論の核心はしばしばビットコインのデフレ的性質に集中しています。

ビットコインネットワークは、「マイニング」によって新しいビットコインを生成します。マイニングとは、ビットコインネットワークの分散型台帳システムの一貫性を確保するために、コンピューターを用いて複雑な数学的問題を解くことです。ビットコインネットワークは数学的問題の難易度を自動的に調整し、ネットワーク全体が約10分ごとに有効な解を得るようにします。そして、ネットワークは一定量の新しいビットコインをブロック報酬として生成し、正しい解を見つけた人に与えられます。

多くのビットコイン愛好家は、ビットコインの供給量が恣意的に増加できないという事実に魅力を感じています。ビットコイン愛好家とは対照的に、経済学者たちはビットコインの総供給量が2100万枚と固定されていることに関して、意見が二極化しています。

ケインズ経済学者は、政府は金融政策を用いて経済を適切に刺激または抑制し、積極的にマネーサプライを規制すべきだと考えています。そのため、ビットコインの固定マネーサプライは制御性を犠牲にし、さらに悪いことに、必然的にデフレにつながり、経済全体に悪影響を及ぼすと主張しています。一方、オーストリア経済学者は全く逆の見解を持っています。彼らは、マネーサプライへの政府の介入は少ないほど良いと考えており、固定マネーサプライによるデフレは大きな問題ではなく、むしろ社会の進歩の兆候だと考えています。

シルクロード

ビットコインの現在の栄光と比較すると、その誕生は取るに足らないものです。

2009年1月3日、サトシ・ナカモトはフィンランドのヘルシンキにある小さなサーバーでビットコインの最初のブロック（ジェネシスブロック）を作成し、システムによって自動生成された50ビットコインという最初の報酬を受け取りました。こうして最初のビットコインが誕生しました。

その後長い間、世界はこの新しい発明を無視し続けました。一体何の目的があったのでしょうか？天才として知られるサトシ・ナカモトは答えませんでした。2010年12月、ナカモトは最後のメッセージをオンラインに残し、二度と姿を現しませんでした。

ビットコインは誕生から1、2年の間、1コインあたり0.10ドルで推移していました。1万ビットコインをピザ1枚と交換したという有名な話はこの時期に起こりました。ビットコインは優れた設計を備えていますが、実際には役に立たないものです。

サトシ・ナカモトはシェイクスピアのように完璧な戯曲を書いたが、誰もそれを演じることはできなかった。ビットコインが別の「天才」に出会うまでは。

1984年生まれのロス・ウルブリヒトは、大学時代に麻薬密売のキャリアをスタートさせました。米国政府の厳しい麻薬規制のため、ロスは麻薬の製造と密売事業を拡大することができませんでした。転機は2010年、ロスが顧客からビットコインについて聞いた時に訪れました。

ロス・ウルブリヒト

政府による違法行為の取り締まりは資金規制に重点を置いており、その中心にあるのは政府によって厳重に管理されている銀行システムです。一方、ビットコインは銀行システムの外で運営される決済手段であり、現在でも銀行とビットコインは別個の存在のままです。

2011年1月、当時26歳だったロス氏は、「ディープウェブ」（通称ダークウェブ）を設立しました。ロス氏はこのウェブサイトを「シルクロード」（商品の交換の場）と名付けました。

「シルクロード」は、お茶や絹、磁器などの取引は行いませんでした。歴史上最も有名で悪名高い「ダークウェブ」でした。このサイトの主な取引は、麻薬、性奴隷、児童ポルノ、殺し屋、武器取引、身元詐称などでした。

あらゆる違法取引は「シルクロード」に集約され、最終的にはロス自身も深く関与することになった。ある時、彼は販売者のコンピュータをハッキングし、恐喝と脅迫を行っていたカナダ人ユーザーを殺害するため、多額の手付金を支払って殺し屋を雇ったこともあった。

シルクロードの台頭により、ビットコインはついに最初のユースケース、つまり違法取引のための決済ツールとしてその地位を確立しました。データによると、シルクロードでは950万枚以上のビットコインが流通しており、これは当時のビットコイン総供給量の80%を占めていました。

シルクロードウェブサイトのスクリーンショット

2013年8月、ロスはサンフランシスコの公立図書館で逮捕され、2015年に仮釈放の可能性のない終身刑を宣告された。

黒への需要は依然として需要だ。愚か者のコンセンサスが依然としてコンセンサスであるように。犯罪取引に牽引され、ビットコインは最初の高騰を経験し、2011年6月に31ドルに達した。そしてロスの逮捕から2か月後、ビットコインは1コインあたり1,100ドルまで上昇した。

結論として、ロス・ウルブリヒトはビットコインの歴史において極めて重要な人物でした。ビットコインが世界から無視されようとしていたまさにその時、彼はビットコインの玩具としての歴史に終止符を打ち、犯罪者を支援するという現実世界での意義を与えました。

「犯罪者は新しいテクノロジーに最も敏感だ」と、CoinUのパートナーである徐志宏氏は要約した。しかし、長い闘いの末、警察はビットコインを追跡する技術を習得した。違法取引は、モネロのような追跡が困難な暗号通貨へと移行した。ビットコインは数年にわたる長期的な弱気相場に突入した。

ブロックサイズ戦争

2015年に早送りします。

その年の8月15日、ビットコイン技術の初期の先駆者であるギャビン・アンダーセンとマイク・ハーンが共同でブログ記事で、BitcoinXTの新バージョンがBIP-101提案を実装し、マイナーの投票を必要とせずに直接有効化されることを発表しました。

この日は後に「ブロックサイズ戦争の日」として知られるようになりました。

2009年のビットコイン誕生以来、ビットコインコミュニティはいくつかの重要な問題で分裂してきました。中でも、ビットコインのブロックサイズをめぐる議論は最も激しいものでした。この論争は、ビットコインの当初の設計原理に端を発しています。謎めいた創設者、サトシ・ナカモトは、無意味なトランザクションとデータの肥大化を防ぐため、ブロックあたり1メガバイトの制限を設定しました。しかし、ビットコインが広く普及するにつれて、この制限は不十分であることが明らかになり、ネットワークの混雑と承認時間の増大につながりました。実際、2013年には早くもコア開発者のジェフ・ガージックがブロックサイズを2メガバイトに倍増することを提案し、ビットコインコミュニティ内でブロックサイズに関する初期の議論が巻き起こりました。

2015年、論争はさらに激化しました。ブロックサイズの拡大を支持する開発者たちは、ブロックサイズを8メガバイトに直接増やすことを試み、Bitcoin XTプロジェクトを立ち上げました。

一方、サトシ・ナカモトと広範なコミュニケーションをとってきた初期開発者のギャビン・アンダーセンとマイク・ハーンは、トランザクション量の増加に対処する戦略として、ブロックサイズを8MBに増やすことを支持しました。一方で、グレッグ・マクセル、ルーク・ジュニア、ピーター・ウィールといったコア開発者は、過度な拡張はフルノードを実行できるノード数を減らし、ビットコインの分散性を損なう可能性があると警告しました。彼らはさらに、ハードフォークはネットワークの混乱と断片化を引き起こす可能性があり、ブロックサイズの拡大を際限なく追求することはスケーラビリティにとって最善の解決策ではないと示唆しました。

一方、2015年にはイーサリアムの誕生もありました。創設者のヴィタリック・ブタリンは、大規模ブロックの熱烈な支持者でありながら、自身のアイデアはイーサリアム・ブロックチェーンに焦点を絞っていました。彼は、チェーンのスケーラビリティは無限であるべきであり、すべてのスマートコントラクトとデータがチェーン上に含まれるべきであり、より大きなブロックとより低い取引手数料を提供するべきだと信じていました。

この論争はその後、ビットコインコミュニティ内で深刻な分裂へと発展しました。両者はブロックサイズをめぐって幾度となく激しい議論を繰り広げましたが、合意には至りませんでした。当初は増加する取引量に対応するためにネットワークをどのように拡張すべきかという議論でしたが、後にビットコインの究極の目的をめぐる哲学的な議論、そしてこのオープンソースプロジェクトをいかに管理していくかをめぐる「政治ドラマ」へと発展しました。

2017年、より大きなブロックサイズを支持する開発者たちはビットコインキャッシュのハードフォークを開始し、ブロックサイズを8メガバイトに増加させました。これによりビットコインコミュニティは正式に分裂し、より小さなブロックサイズを支持する人々は既存のビットコインブロックチェーンを維持し、より大きなブロックサイズを支持する人々は新しいビットコインキャッシュブロックチェーンを構築することになりました。これは、ビットコインのブロックサイズをめぐる論争により、ブロックチェーン史上初かつ最大のフォークとなりました。

フォーク後、2つのチェーンはそれぞれ独立して発展し、ブロックサイズをめぐる議論は続きました。ビットコインは1メガバイトのブロックサイズを維持しましたが、ビットコインキャッシュは2018年にブロックサイズを32メガバイトに拡大しました。最終的に、ブロックサイズ戦争は小ブロックサイズ派が勝利しました。しかし、一度勝利したからといって戦争が永遠に終わったわけではありません。新しいBIP（ブロック命令）が絶えず提案されており、「小ブロック派」と「大ブロック派」の間では依然として多くの議論が続いています。

ビットコインコミュニティは、この問題を解決するために数百もの提案を提出してきました。これらの競合する提案間の議論は非常に熾烈です。多くの場合、ある人がアイデアを提案すると、別の反対者から容赦なく反論されます。まるでインターネット上の戦争のようです。時には、問題解決という本来の目的から逸脱しているように思われます。議論はエスカレートし、殺害予告やハッキング攻撃にまで至っています。

混乱の中、2つの解決策が徐々に現れ、2つの陣営へと発展しました。Bitmainを筆頭にマイナーで構成される陣営は、ビットコインネットワークの容量を直接増強するために、ブロックサイズを大きくするソリューションを提案しました。Bitcoin Core開発者を筆頭とするもう1つの陣営は、Bitmainの考えを支持しませんでした。彼らはビットコインネットワークを1MBに維持し、代わりにビットコインネットワークの外部にセカンドレイヤーネットワーク、すなわちSegregated WitnessとLightning Networkを導入することを提唱しました。

分岐点

2017年、ビットコインは1コインあたり2万ドルの最高値に達しました。この熱狂的な高騰のさなか、あるビットコイン愛好家が親友に電話をかけました。31歳の彼は電話の向こうの友人に懇願しました。「今回だけ、助けてくれない？」

電話に出たのは、中国最大のブロックチェーンフォーラム兼メディアであるBabbittの創設者、張嘉氏だった。彼は中国のブロックチェーン界で中心的な役割を担っており、Babbitt自身も中国の暗号資産界に大きな影響力を持っている。

助けを求めた男はウー・ジハンだった。

呉季涵はかつて張佳と共にバビットの共同創業者を務めた。現在は、世界最大の仮想通貨マイニングマシンメーカーであるビットメインの創業者の一人である。胡潤の1980年代生まれの富豪リストでは、32歳の呉季涵は資産165億人民元で、1980年代生まれの自力で成功した起業家トップ50にランクインした。

当時、ウー・ジハン氏のビットメインはビットコインネットワークの計算能力の60%以上を掌握しており、「ビットコインを破壊し、制御する機会を持つ唯一の人物」と考えられていた。

ウー・ジハンにとって、その決断を下すのは容易ではなかったかもしれない。彼は簡単に引き下がるような人間ではなかった。しかし、ビットコインのハードフォークにはさらなる支持が必要だった。彼は電話で、かつての友人であり戦友でもあるチャン・ジアの支持を願いながら、返事を待った。

フォークは、オープンソースソフトウェア分野では一般的なアップグレードおよびアップデートです。ブロックチェーンでは、ソフトフォークは通常、新旧両方のバージョンと互換性がありますが、ハードフォークは互換性がありません。ビットコインのハードフォークとは、ビットコインが互換性のない2つのバージョンに分割されることを意味します。

「他のことは何でも承知できるが、これだけは無理だ」張嘉はきっぱりと彼の要求を断った。呉季寒は張嘉にこんな風に拒絶されるとは思ってもいなかっただろう。バビットが最も苦境に陥っていた時に張嘉を助けたことがあり、過去の関係を鑑みて、張嘉が助けてくれることを期待していたのだろう。

結局、ロンジャと彼のバビットは、このフォークの壮大な戦いにおいて中立を保った。

フォーク発生の1年前、2月20日、香港のサイバーポートで行われた会議の雰囲気は張り詰めていた。中国のビットコインマイナーと米国のビットコイン開発コミュニティの代表者たちが、小さな会議室で18時間にわたる白熱した議論を繰り広げた。皆、疲れ果てながらも興奮していた。この会議室で得られた結論が、将来の暗号通貨世界にどのような影響を与えるかは分からなかったが、ビットコインが誕生以来初めて真の「フォーク」に直面することになるとは分かっていた。

2月21日午前3時30分、会議室での議論は終わり、一瞬の沈黙が訪れた。緊張していた代表者たちは、ビットコインの保管容量増加に関する合意（香港コンセンサスとも呼ばれる）に達し、ようやく安堵のため息をついた。

「もう分裂はない！」出席者は歓声をあげた。

「ビットコインが2つのコインに分裂し、価格が暴落するのではないかと心配していたなら、この紛争が国の分裂につながる可能性があった軍事紛争から議会紛争へと格下げされ、危険性が大幅に軽減されたことをご安心ください。」

香港の合意に達したことで、ビットコイン業界の多くの人々はようやく安堵のため息をつき、この苦労して勝ち取った合意のニュースを広めました。

普段は童顔で丸眼鏡をかけ、ジーンズにスニーカーという出で立ちの呉吉涵氏だが、香港コンセンサス合意に署名した後、集合写真では、それまでの不安げな表情とは裏腹に、ついに嬉しそうな笑顔を見せた。香港コンセンサスはビットコイン業界全体に大きな刺激を与えた。ビットコインコミュニティは3年にも及ぶスケーリングをめぐる論争と分裂に巻き込まれていたが、今回ようやく意見の相違を乗り越え、共に開発に取り組むことができるようになったのだ。

このコンセンサスには、ビットコインのコア開発者、Bitmain が率いる 5 つの主要マイニングプール (ビットコイン ネットワークのハッシュ パワーの 80% を占める)、4 つの主要取引所 (BTCC、Bitfinex、OKCoin、Huobi) の代表者、その他の個人や業界の代表者が含まれていたため、香港コンセンサスは、ホワイト ペーパー以来のビットコインの歴史において最も重要な公式文書ともみなされています。

2013年、ビットコインネットワークは厄介な問題に直面し始めました。ビットコインユーザーの増加に伴い、サトシ・ナカモトが設計したブロックサイズが不足し始めたのです。ビットコイン取引は次第に遅くなり、取引手数料もそれに応じて上昇しました。これはビットコインコミュニティ全体をかつてないほどの不安に陥れました。このままでは、ビットコインは銀行カード取引と同じくらいありふれたものになってしまうのではないか、と。人々はこの問題の解決策を議論し始めました。

香港で開催されたコンセンサス会議のわずか1か月前、ビットコイン開発者のマイク・ハーンはビットコイン業界からの撤退を発表し、ビットコインは「失敗」だと断言しました。このネガティブなニュースにより、ビットコインの価格は440ドルから360ドルへと急落しました。

様々な関係者の仲介を経て、香港コンセンサスが成立しました。香港コンセンサスが成立した同日、ビットコインの価格も440ドルまで回復しました。

香港コンセンサス会議の後、ビットコインコアは、会議で様々な変更を約束した開発者全員が、コアのソースコードを変更する権限を持たないプログラマーであると主張しました。コアのソースコードを変更する権限を持つ5人のうち、誰も会議に出席せず、合意書にも署名していませんでした。

アダム・バック氏はまた、会議での署名はあくまで個人的な意見を表明したものであり、ビットコイン・コアが香港コンセンサスに同意することを意味するものではないと述べた。彼の態度は180度転換し、最近署名した香港コンセンサスに強く反対した。

香港コンセンサスはBitcoin Coreによって拒否されました。

この方針転換は、ネットワークのハッシュレートの80%を占め、香港コンセンサスを支持するマイナーたちを直撃し、合意に達したばかりのビットコインコミュニティを再び激しい論争と分裂へと陥れた。Bitmainに代表されるマイナー派は、ビットコインコア開発者を保守的なビットコイン原理主義者と非難し、一方、ビットコインコア開発者はマイナーを軽蔑し、金儲けに執着するビジネスマンと見なした。

2017年3月のある日、ジハン・ウー氏は「経済的多数派は重要ではないと思う。2011年にビットコイン投資を始めた時、いわゆる多数派を無視した」とツイートした。彼は新たなスタートを切り、ビットコイン・コアへの投資をやめることを決意した。

2017年5月23日、大手暗号通貨投資会社デジタル・カレンシー・グループの創設者バリー・シルバート氏は、ニューヨークで22カ国58社の代表者を集めた会議を開催した。

この会議を開催するために、バリー・シルバート氏は業界の主要企業や開発業者と直接交渉し、仲介役を務めました。多大な努力の末、バリー氏は当初、関係者全員の立場を軟化させました。その際、アダム・バック氏もバリー氏と直接協議するため、5月にニューヨークへ赴くことに同意しました。

予期せぬ出来事が起こりました。ビットコインコア派を代表するアダム・バック氏が、またもや締め切りに間に合わなかったのです。

出発直前、彼はブロックストリーム社のもう一人の主要パートナーから断固として阻止された。ニューヨークでの会議前夜、彼は土壇場で会議への出席を断念し、代わりに下位の苗勇泉を会議に送り込んだ。

ミャオ・ヨンクアンは2017年4月にCSOとしてBlockstreamに入社しました。Bitcoin CoreとBlockstreamを代表して会場に到着した際、バリー・シルバートは会場入口で入場を拒否しました。ミャオがTwitter上で様々な人物と口論していた経歴があったため、シルバートはミャオの存在が周囲の人々に不快感を与えることを懸念していました。

ビットコインのコード開発をコントロールする防御側であるビットコインコアは、ミスを回避しさえすれば主導権を維持し、従来の道を歩み続けることができます。一方、ハードフォークを主張する攻撃側であるビットメインは、インセンティブを用いて他者を説得し、新たな道筋を支持する必要があります。ニューヨークで締め出された後、ビットコインコア派はセグリゲーション・ウィットネスの導入前に独自のソフトフォーク計画を提案しました。最終的には様々な理由で実現には至りませんでしたが、この行動はマイナーたちを刺激したことは間違いありません。

そこで、Bitmainが投資するマイニングファームであるVbitSpeedは、Bitcoin Coreのソフトフォークの課題に対抗するため、ハードフォークソリューションを導入しました。そしてついに、2017年8月1日、VbitSpeedチームは最初のブロックをマイニングし、BTCと競合するフォークコインであるBCHが誕生しました。BCHの容量は8Mで、BTCの8倍以上のトランザクションを収容できますが、Segregated Witnessとは互換性がありません。

2018年1月13日、ビットコインの時価総額が暗号通貨市場全体に占める割合は32.45%と過去最低を記録しました。当時、ビットコインの代替は時間の問題だと多くの人が考えていました。

ジハン・ウーにとって、コンピューティングパワーは最大の強みであり武器であり、彼は自身のフォークコインであるBCHがBTCに取って代わることを期待している。しかし、BTCはビットコインの正統性と命名権、そして9年間にわたるユーザー蓄積と業界エコシステムを保持している。BCHは誕生以来、深刻な課題に直面している。それは、誰もBCHを認識していないということだ。

Bitcoin Core陣営の反対と業界企業の大半の中立的な立場が重なり、BTCフォーク後、BCHの大部分はユーザーによってエアドロップとして売却され、BCHの価格は初登場時でわずか200ドル程度でした。

フォーク後、ジハン・ウー氏はBCHの価格を吊り上げることでマイナーをBCHの採掘に誘引する一方で、同時にBTCを売却し、BTC価格の不安定化を引き起こしました。最終的に、「多くのマイナーがBCHの採掘を継続することを選択したため、ビットコインのハッシュレートが低下し、ネットワークの混雑が悪化し、ビットコインを売却したマイナーの信頼が失われました。最終的に、マイナーはさらに多くのBCHに移行し、ビットコインの崩壊につながる悪循環を生み出しました。」

ウー・ジハンの最初の攻撃は価格ポンプでした。BCHの価格は急騰し、フォークからわずか20日後の8月20日には898ドルに達し、3倍以上に膨れ上がりました。マイナーはBCHの収益性に気づき、BTCのハッシュレートが低下し取引が混雑するにつれて、ますます多くの人がBCHに乗り換え、価格がさらに上昇しました。このサイクルは続き、BCHの価格は着実に上昇しました。

その後、ジハン・ウーは二度目の攻撃を開始し、ビットコインのハッシュパワーを奪取しました。極端なケースでは、BCHはBTCのハッシュパワーのほぼ半分を転用し、ビットコインブロックチェーンに深刻な混雑を引き起こしました。しかし、11月にはBCHのハッシュパワーはBTCの2倍に達しましたが、価格はビットコインの3分の1にとどまりました。最終的に、BCHのハッシュパワーは急速に低下し、二度とビットコインを上回ることはありませんでした。

長い間、BCH の価格は BTC の 7% ～ 10% に人為的に固定されていました。

2018年5月、CoinGeek香港カンファレンスが開催され、主要なマイニングプール、取引所、開発者が香港に集結し、BCH1周年を祝い、過去1年間の「エキサイティングな」発展を称えました。Bitcoin.com創設者のR0ger Ver氏、LBTCマイニングプール創設者のJiang Zhuoer氏、BCHコア開発者のJiang Jiazhi氏は、それぞれ世論、マイニングプール、開発を代表してイベントで写真撮影を行い、ビットコインキャッシュ1周年を祝いました。

2018年の弱気相場の間、ビットメインはビットコインキャッシュ（BCH）セクターに多額の投資を行い、保有するビットコインと現金のすべてをBCHに変換した結果、大きな損失を被りました。それ以来、BCHは価格とハッシュレートの両方でビットコインと約1:20の比率を維持しています。この過剰なBCH保有は、2018年の香港上場時にビットメインが収益源としてBCHの売却に依存していたという非難につながりました。

ビットコインのフォークから2年を振り返ると、BTCのフォークは既に解決済みであり、BCHも同様の道を歩んできました。しかし、このフォークはビットコインのエコシステム全体に甚大な影響を与えました。

鉱夫の物語

もし今日私が、ビットコインは10年以上前に中国人によってコントロールされる可能性があったと言ったら、あなたは私を信じますか？

2010年5月のある夜、腹ペコのプログラマーが1万ビットコインを、1枚30ドルのピザ2枚と交換しました。これにより、ビットコインは初めて0.003ドルという価格で取引されました。目に見えず実体のないこのプロトコルは、こうして実質的な価値を獲得し、一攫千金の話題や暗号通貨マイニングの隆盛といった話題で溢れる強気相場へと発展しました。

初期のビットコインには価値がなく、ネットワークに参加する人もほとんどいませんでした。マイニングに必要なのはコンピューターのCPUだけでした。ハル・フィニーは初期のマイナーの一人で、1、2週間のうちに自分のコンピューターを使って数千ビットコインをマイニングしました。しかし、CPUが過熱し、コンピューターのファンが大きな音を立てるようになったため、最終的にマイニングソフトウェアをシャットダウンしました。

しかし、この0.003ドルの取引がすべてを変えました。ビットコインマイニングが利益を生むと知り、ネットワークに参加する人が増えていきました。すぐに、ギークたちは独自のGPUマイニングプログラムを書き始め、専用のマイニングマシン（現在ではマイニングリグと呼ばれています）を作り始めました。

すぐにこの技術ブームは国内のギークフォーラムに広がり、少数の人々の間で白熱した議論が巻き起こりました。2011年、呉季涵（ウー・ジハン）はChangxiaに資金を提供し、中国で最も初期のビットコインフォーラムの一つであるBabbittを設立しました。ここでマイニングに関する議論が始まりました。北京航空航天大学で集積回路設計を学んでいた張南耀（チャン・ナンゲン）は、FPGAマイニングマシンの開発で一躍有名になり、ネットユーザーから「パンプキン・チャン」というニックネームで呼ばれました。また、桂林出身のソフトウェアエンジニア、李希瓜（リー・シーグァ）は、大人気の「スイカマイニングマシン」を開発しました。

GPUの人気が高まり始めた頃、アメリカの小さな企業Butterfly Labsがビットコインマイニング専用に設計されたASICの開発を発表しました。このマシンは他のコンピュータ機能をすべて排除し、ビットコインのSHA-256アルゴリズムのみに特化しており、GPUマイナーをはるかに凌駕する速度を実現しています。

バタフライマイナー、画像はインターネットから引用。

ASICマイナーの概念が中国に広まると、人々はすぐに行動を起こしました。「カボチャ張」の愛称で知られる張南庚に加え、マイニング業界の伝説的人物として、蒋欣宇（ジャン・シンユー）こと蒋欣宇（ジャン・シンユー）がいます。蒋欣宇は15歳で中国科学技術大学に入学し、後にイェール大学でコンピュータサイエンスの博士号を取得しました。ビットコインの概念を初めて耳にした時、その魅力に心を奪われた彼は、学業を終える前に中国に戻りマイナーとして活動し、張南庚に次ぐ中国で2人目のASICマイナー開発者となりました。

2012年8月、フリードキャットは深圳に会社を設立し、インターネット上でIPOを実施しました。1株あたり0.1ビットコインで16万株を発行し、ティッカーシンボルはASICMINERでした。その後、クラウドファンディングで調達した資金を元に深圳にマイニングファームを開設し、自ら所有するマイニングマシンでビットコインをマイニングし、3ヶ月で2億元を稼いだという噂もありました。

ローストキャット（左）の公開されている数少ない写真の 1 つ。画像はインターネットから取得。

FriedcatのASICプロトタイプのリリースから17日後、張南庚も自身のAvalonチームを結成し、最初のマイニングマシンであるAvalon 1の納入を完了しました。Friedcatと張南庚が急速に開発を進める中、新たな競合が市場に参入しました。2013年上半期、呉季涵はBitmainを設立し、わずか13ヶ月で3つのコンピューティングチップをリリースし、Friedcatと張南庚との三つ巴の競争となりました。その後、BitmainのAntminer S1は多くの競合他社を圧倒し、マイニングマシンの販売業者に莫大な利益をもたらしました。

Friedcat 氏と Zhang Nangeng 氏はともに、マイニングマシンの不足とビジネスの急成長を経験しており、ビットコイン ASIC マイニング時代の到来を告げていました。

莫大な富裕効果は無数の起業家を市場に引き寄せ、人気のチップマイナー、リトルストロングマイナー、シルバーフィッシュマイナーなど、様々な種類のビットコインマイニングマシンが生産されました。メーカー間の熾烈な競争により、マイニングマシンのイテレーションはますます加速し、初期の予約注文されたマイニングマシンは、到着する頃には既に時代遅れになっているほどでした。最終的にメーカーは、自社のマシンがまだ生産ライン上にある間に、競合他社の顧客が既にさらに優れた性能のマシンを受け取っていることに気づきました。市場に早期に参入したビットメインなどの企業は、ペタバイト（P）単位の膨大なコンピューティングパワーを導入し始めました。この時点から、ビットコインのコンピューティングパワーの70%以上が中国で確固たる地位を築きました。

一方、マニアックなマイナーを筆頭に、多くの金鉱掘りたちが中国のビットコイン市場に殺到した。「中国のおばさん」（中高年女性を指す言葉）の熱狂に後押しされ、ビットコインの価格は急騰し、数日のうちに4,000元を突破し、7,000元に迫った。年初にはビットコインの価値は80元にも満たなかったが、わずか数ヶ月で約100億元の資金が市場に投入され、中国は世界で最も熱心なビットコインのマイニングと取引市場となった。

13年間、ビットコインは次々と富裕層を惹きつける神話を生み出してきました。その最たる例が、元ニューオリエンタルの英語教師である李小来氏です。彼は2011年に10万ビットコインを購入し、現在では中国の「ビットコイン富豪」となっています。ビットコインファンドを設立しただけでなく、Yunbi.comも設立しました。

オールド・キャットもまた良い例です。10年前、上司との出張中、オールド・キャットは売店でビットコインに関する記事を目にしました。それが彼の人生を変えたのです。

大移動

時はあっという間に2021年になり、炭鉱労働者にとって最も暗い時期が到来した。

6月20日深夜、四川省のすべてのビットコインマイニングファームは、指令により強制的に閉鎖されました。これまで、内モンゴル自治区や青海省から新疆ウイグル自治区や雲南省に至るまで、国内のビットコインマイナーは政策文書の圧力を受け、マシンの移転を進めており、四川省が最後の拠点となっていました。しかし、四川省での閉鎖命令の発令はマイナーたちの希望を打ち砕き、理論上、中国からマイニングファームが消滅することを意味しました。かつてビットコインネットワーク全体の75%を占めていた中国のコンピューティングパワーは、今や地図上から完全に消え去ることになります。

その忘れられない夜以降、中国の暗号通貨マイニング産業の中心地である成都には、不満と混乱を抱えるマイナーたちが後を絶たない。

6月22日、成都の五つ星ホテル最上階にあるジャズバーで、陰鬱な表情の中年男性たちが集まり、タバコを吸いながら談笑していた。彼らのTシャツには「ビットコイン」や「To Da Moon」といった仮想通貨のスローガンが散りばめられており、会話は「マイニングマシン」「グローバル展開」「海外のリソースとの繋がり」といったキーワードで溢れていた。バーの外の廊下では、数人が散在し、マイニングマシンの販売電話をかけながら、タバコを吸いながら行ったり来たりしていた。

同日、成都の別の五つ星ホテルでは、「世界鉱業資源マッチング会議」が静かに開催された。停電に見舞われた四川省各地の鉱夫たちが集まり、様々な企業の紹介を通して海外進出のプロセスを体系的に学び、相互扶助と共同の知恵によって、海の向こうへ向かう「ノアの箱舟」を見つけ出そうとしていた。

マイナーたちの状態を見れば、停滞している中国のビットコイン採掘業界が混乱とパニックに陥っていることは容易にわかる。

成都から50キロ離れた都江堰では、雄大な岷江が流れ下る。戦国時代、李冰とその息子は、荒れ狂う水の中で、世界的に有名な水利事業を目にした。現代のビットコインマイナーは、マイニングマシンが依存する電力資源を目にしている。

老武鉱山は都江堰山中に位置し、面積は約1,000平方メートルに及びます。水流の力を利用して、昼夜を問わず数万台の採掘機械が轟音を立てて稼働しています。

山奥にあるビットコイン採掘場。画像は採掘者提供。

「5月に内モンゴルと新疆ウイグル自治区のマイニングファーム閉鎖政策が導入された時、私は心配しませんでした」とラオ・ウーさんは友人に語った。この業界に長く携わってきた彼は、2013年以降、特に火力発電に依存している内モンゴルでは、1～2年に一度、マイニングに対する取り締まりが行われてきたことを知っていた。「みんな慣れているんです」

内モンゴルのマイニングファームが次々と閉鎖される中、老呉氏はオンラインで中古のマイニングマシンを購入し続け、自身のマイニングファームに設置するマシンを増やし続けた。当時、彼は友人たちに「慌てるな」と冷静に告げていた。

6月が近づくにつれ、老武も焦燥感を募らせていた。最前線に位置する鉱山は、様々なルートを通じて状況の報告を受けていたが、老武はまだ希望を捨てていなかった。「四川は内モンゴルや新疆とは違います。水も電気も余剰で、どれもクリーンな資源です。使わなければ、ただ無駄にしてしまうだけです」

不安をかき立てるニュースは、まず雅安で始まりました。6月17日、四川省雅安市がマイニング事業に関する包括的な政策を実施し、6月25日までに無駄に消費されていた電力と水力発電を含むすべてのマイニング事業を停止させるという噂が市場で広まりました。6月18日には、四川省発展改革委員会と省エネルギー局が発行した通知（仮想通貨「マイニング」プロジェクトの浄化と停止に関するもの）がオンラインコミュニティで広まり始め、6月20日までに仮想通貨「マイニング」の疑いのある26のプロジェクトを停止するよう要求しました。

19日の夕方、老武はついに希望的観測を諦め、「また転職しなくてはならない」とため息をつき、轟音を立て続けるマイニングマシンをシャットダウンし、マイニングファームの移転を開始した。

鉱夫のラオ・ロンと比べると、ラオ・ウーは幸運な方だと考えられている。ラオ・ウーのマイニングファームは既に数年間稼働しており、最初の数年間の利益は依然として相当なものだったからだ。

「今年3月に甘孜県にホスティング型マイニングファームの建設を開始し、5月に完成しました。5万キロワットの容量で、3万台以上のマイニングマシンを収容できますが、建設開始直前に政策によって阻止されてしまいました」とラオ・ロン氏はBlockBeatsに語った。このマイニングファームへの総投資額は2,000万人民元近くに達し、完全な損失と言えるだろう。「ホスティング型マイニングファームの利益は、結局のところ、電気料金とホスティング管理費の差額から得られるのです。」

ビットコインのマイニングファームが空になった。（画像提供：マイナー）

今回の政府の迅速かつ強硬な政策と、国の毅然とした態度は、ラオ・ロン氏にある種の絶望感を抱かせた。「私はこの業界に5年いますが、1、2年に一度は政策による取り締まりが行われてきました。しかし今回はあまりにも厳しすぎます。マイニングファーム、マイナー、マイニングプール、マイニングコミュニティ全体が影響を受けています。」

マイニング業界における老龍氏の経験は、最悪のものではない。「友人も管理型マイニングファームを経営しており、既に稼働していました。彼のマイニングファームには1億6000万元が投資され、マイニングマシンの総額は4億元に達していました。しかし、政策導入後、マイニングファームは停電し、マイニングマシンは稼働を停止しただけでなく、マイニングファームへの出入り道路も封鎖され、マシンを搬出できなくなりました。彼は完全に困窮していました。」

鉱山災害に直面して、多くの鉱山労働者にとって、採掘機械の売却はやむを得ない選択となった。

成都はマイナーにとって重要な都市であるにもかかわらず、深センの有名なマイニングマシン販売拠点「SEGビル」とは異なり、成都の「中関村」として知られるコンピューター都市では、マイニングマシンを販売する活気ある光景は見られなかった。

メディアの調査によると、成都のコンピューターモールにはマイニングリグは見当たらなかった。さらに詳しく調べてみると、販売業者はマイニングマシンにかなり精通していることが判明した。「現在、オフラインで入手できるビットコインマイニングリグは非常に少ないです。サプライヤーに確認する必要があります。その代わりに、GPUマイニングリグの方が多くあります」と、コンピューターモールの販売員はマイニングリグの購入を検討している人に話した。

オフライン市場の低迷とは対照的に、オンラインのビットコイン採掘マシンは50%オフで販売されている。

評判とプライバシーが非常に重視されるマイナーコミュニティでは、見知らぬ人からの情報は彼らを警戒させる要因となりやすい。彼らは、同じサークル内で互いによく知っているマイナーやマイニングファームとの取引を好んでいる。そのため、今回の[マイニングクラッシュ]においても、主要な取引市場は依然として大規模なオンライン仲介業者とコミュニティである。

Bixin TechnologyのTu氏は友人にこう語った。「マイニングマシンの価格は現在、半分以上下落し、買い手が価格を決める買い手市場に入った」。現在市場で一般的なAntminer S19 Pro 95tを例に挙げると、強気相場のピーク時には6万～7万人民元に達する可能性があるが、中国での現在の価格は3万人民元強にとどまっている。

Antminer S19 のオンライン価格（掲載時点）。画像は miners 提供。

海外のマイニング企業や農場が国内の「マイニング危機」に乗じてマイニングマシンを安価に入手している一方で、実際にはマシンの価格をさらに押し下げていることに気づいた人もいます。ある海外のバイヤーは「S19j Proを1トンあたり40ドルで入手したい」と述べています。これは1トンあたりわずか252人民元に相当します。100トンのマシンはわずか25,200人民元で、ここ数ヶ月でほぼ最安値となっています。

このような低価格は、中古マイニングマシン市場が飽和状態に近づいていることを示しており、Bitmainは以前、スポットマイニングマシンの販売停止を発表しました。しかし、一部のマイナーは価格が低すぎると考え、様子見を選択しています。

「政策による取り締まりを何度も経験してきたからかもしれませんが、マイニング産業には依然として未来があると信じています」とラオ・ロン氏は語った。「今はマイニングマシンの価格が低すぎるので、損をして売るよりは、マシンを停止して様子を見るほうがいいと思います。」

マイニング業界のベテランであるアー・ハオ氏も、現在ほとんどのマイニングファームが閉鎖されており、売却はせず状況を見守りながら、政策がより明確になるのを待っていると外部関係者に語った。「ほとんどのマイニングファームが今まさにこのように苦境に立たされている」

国内での生存空間が縮小し続ける中、マイニングマシンを売却して業界から撤退することを望まないマイナーたちは、活路を求めて海外へ出たいと考えている。

現在、四川省には海外への出荷準備が整ったマイニングマシンが約1,000万台ある。アハオ氏によると、これらのマシンが中国国内に留まると、所有者や投資家は莫大な経済的損失を被ることになるという。不動産投機でレバレッジをかけるのと同様に、マイニング業界の多くのマイナーは、マシンの購入やマイニングファームの構築に融資を利用し、数億人民元もの負担を背負っている。「彼らは毎日資金を補充しなければならず、非常に不安を抱えています」とアハオ氏は語った。

海外展開の需要に直面し、長年海外展開を続けてきたマイニングマシン企業は、そこにビジネスチャンスを見出し、マイナーが直面する課題を解決するため、カスタマイズされた「海外向けモジュラーコンテナ」を設計しました。このコンテナは、保温・保冷材、ファン、ネットワーク、監視、配電盤などの設備を統合しており、実質的には輸送コンテナで構築されたモバイルマイニングファームです。

このような設計は当然ながら高価です。BitDeerを例に挙げると、コンテナ1個あたりの最小単価は14万2000元で、19シリーズのマイニングマシン180台を収容できます。現在、国内のマイニングファームでは数千台のマイニングマシンが稼働していることが多いため、中小規模のマイニングファームではコンテナ輸送費だけで100万元近く、大規模マイニングファームでは数千万元もの費用がかかります。

現在、マイニング企業の海外進出の主な方向性は北米と中東です。米国とカナダに代表される北米では、現地の政策が比較的安定しており、法制度も比較的健全であるため、多くの大手マイニング企業が既に進出しています。しかし、北米におけるマイニングコストは全体的に高く、米国は中国製電子製品に25%の関税を課しています。

もう一つの比較的安価な選択肢はカザフスタンです。この地域は豊富なエネルギー資源を誇り、中国に近い上に、人件費と建設費も安く、関税も米国よりも大幅に低くなっています。しかし、法の支配が弱く、ビジネス環境の改善が必要であり、中国と同様に政策が最大のリスクとなっています。

西への旅は長く困難であり、「真の経文を得る」ための道にはあなたを守ってくれる「孫悟空」はおらず、数え切れないほどの落とし穴に遭遇するかもしれません。

最近、業界関係者は、カザフスタンの鉱山農場で、採掘機械が到着するとすぐに略奪され、採掘労働者が大きな打撃を受けたと報告した。

「海に出るのは落とし穴が多すぎる。そんなに簡単なことじゃない」とアハオ氏も同感だ。「当初、キルギスは投資誘致を謳って機雷を誘致したが、結局は軍が中国の機雷を直接接収し、何も残らなかった」

米国やカナダのように法制度が厳しい国では、海外にマイニングファームを建設するには非常に高いコストがかかります。アハオ氏は友人に、中国で1万基のマイニングファームを建設するには約350万元から500万元かかると話しました。同規模のマイニングファームを海外で建設する場合、1800万元から4000万元かかるでしょう。現在、Bitmainの提示価格は1800万元、Bitdeerの提示価格は4000万元です。

海外進出のプロセスにはさまざまな資源とのつながりやワンストップサービスが含まれているにもかかわらず、最終的な損失は鉱山会社が全面的に負担することが多いことは注目に値します。

西部開発

2021年6月に中国本土でのビットコインマイニング活動が全面的に禁止されて以来、ビットコインコンピューティングの中心地は中国から北米に移っています。

2021年末には、変化はすでに肉眼で確認できるほどでした。ケンブリッジ・ビットコイン電力消費指数が作成したビットコインマイニングマップによると、月間平均ハッシュレートシェアを基準とすると、2021年1月時点では世界のビットコインマイニングの中心は依然として中国でしたが、12月には北米へと移行しました。

この変化の背景には、北米におけるマイニング企業の継続的な台頭があります。2020年以降、Core Scientific（NASDAQ: CORZ）、Riot Platform（NASDAQ: RIOT）、Bitfarms（NASDAQ: BITF）、Iris Energy（NASDAQ: IREN）を筆頭に、北米のマイニング企業はマイニングマシンの大量購入を開始し、北米株式市場への上場も相次ぎ、コンプライアンス遵守への道を歩み始めています。

• 2020年2月、Bit Digital（NASDAQ: BTBT）が株式を公開しました。

• 2021年6月、Bitfarms、Hut 8（TSE: HUT）、HIVE Digital（CVE:HIVE）が株式を公開しました。

• アイリス・エナジーは2021年11月に株式を公開しました。

• Core Scientificは2022年1月に株式を公開しました。

Riot Platform はもともとバイオ医薬品会社でしたが、暗号通貨マイニングの波に乗って急成長しました。

これらのマイニング企業は主にビットコインマイニングに従事しているため、その業績はビットコイン価格と高い相関関係にあります。2021年1月から2022年5月にかけての強気相場では、これらの企業の株価は急騰しました。ナスダックのデータによると、Core Scientific、Bitfarms、Hut 8、HIVE Digitalの株価は、仮想通貨強気相場中に、新規株式公開（IPO）時と比較して、それぞれ57%、707%、371%、228%上昇しました。

2021年1月から2022年5月までの強気相場。

この期間中、ほとんどのマイニング企業はハッシュレートマイニングと負債／株式による資金調達の組み合わせによって収益性を達成しました。例えば、マラソンデジタル（MARA）は、主に自社運営のビットコインマイニングに従事していました。同社の戦略は、マイニングファームを展開するためのマイニングリグの購入資金を調達し、現金による運用コストを賄い、ビットコインを長期投資として保有することでした。データによると、2021年には、マラソンデジタルはビットメインから3万台のアントマイナーを購入するために1億2,000万ドルを費やし、シルバーゲート銀行から1億ドルの回転信用枠を取得し、さらにマイニング機器の購入を継続するためにシニア転換社債の発行を通じて5億ドルの負債を調達する計画を立てていました。同社は一時、北米で最大のビットコイン保有量を持つマイニング企業となりました。

同様に、Core Scientificはさらに一歩進んで、一時は米国5州で20万台以上のビットコインマイニングマシンを稼働させ、2022年6月だけで7,000ビットコイン以上を生産しました。さらに、Core ScientificはCelsiusから5,400万ドルの投資を受け、投資銀行B. Rileyと1億ドルの株式投資契約を締結しました。

しかし、これらの鉱山会社はレバレッジ率の高い事業性質上、突然の弱気相場に不意を突かれました。

まず、マラソンデジタルは2022年通期で6億8,670万ドルの純損失を記録しました。ライオットプラットフォームの2022年の純損失は5億960万ドル、ビットファームの2022年の純損失は2億3,900万ドルでした。そして、コアサイエンティフィックは2022年の最初の9か月だけですでに17億ドル以上の損失を出し、2022年末までに倒産の危機に瀕していました。

Hashrate Indexのレポートによると、主要な集中型マイニング企業の総負債は2022年末までに40億ドルを超えた。最大の負債を抱えていたのはCore Scientificで、2022年9月30日時点で債権者に対して13億ドルの負債を抱えていた。Marathon Digitalは約8億5100万ドルの負債を抱えていたが、そのほとんどは転換社債だった。3番目に大きい債務者はGreenidge Generationで、2億1800万ドルの負債を抱えていた。

画像出典: ハッシュレートインデックス

多くの機関は、中央集権型マイニング企業の発展はビットコイン価格と高い相関関係にあると考えています。そのため、「ビットコインマイニングマシンの購入資金を調達するビジネスモデルは、弱気相場における企業のキャッシュフロー管理能力の大きな試金石」であり、倒産リスクにも直面しやすくなります。

正規軍

2017年の強気相場の間、仮想通貨業界は世界中にビットコインの種を蒔きました。海の向こうの中国では、OKcoinというビットコイン取引所が静かに登場しました。中国仮想通貨界の「黄埔陸軍士官学校」とも称されるこの取引所は、徐明興氏によって設立されました。徐明興氏はインターネット業界出身で、以前はDouban.comのCTOを務めていました。

徐明星氏と同じことをしている人はたくさんいます。彼らは、ビットコインを一般投資家にとってよりアクセスしやすいものにするという、もう一つの根本的なニーズを解決することに尽力しています。

マイナーは電気代を払う必要があり、マイニング会社はより高度なマシンを開発する必要があり、開発チームを維持する必要があります。これらすべてに資金が必要です。ビットコインは法定通貨界からのさらなる支援を必要としており、それは生死に関わる問題です。

ビットコインの最初の大きな強気相場の後、暗号通貨取引所が活況を呈し始めました。OKcoin、Huobi、Binance、Coinbase、bitFlyer、BitMEX、Bitfinex、Binanceといった取引所が登場しました。

暗号通貨取引所は、このギャップを埋め、投資家が株式口座を開設するのと同じくらい簡単にビットコインを購入できるようにしました。長い間、暗号通貨取引所は、一般の人々がビットコインを購入できる事実上唯一の場所でした。

ビットコインの価格がどのように変動するかに関係なく、法定通貨の世界からの富はデジタル通貨の世界に流れ込み続け、ビットコインの取引価格を支え、デジタル通貨分野における継続的なイノベーションを可能にしています。

ビットコインは誕生以来、取引所は様々な手法を用いて法定通貨の世界で顧客基盤を拡大してきました。これらの顧客の多くは、新しいものやハイリスクな投資を好む投資家です。しかし、ビットコインが真に現実世界に浸透し、一般大衆に普及するには、さらなる金融イノベーションが必要です。

ビットコインATMは投資家がビットコインを購入することを容易にし、デジタル通貨の世界におけるイノベーションの主要な方向性の1つを表しています。

2021年2月、ビットコイン価格が5万ドルを突破した際、美団（Meituan）の創業者、王興（Wang Xing）氏は2月16日にファンフォウ（Fanfou）で声明を発表しました。サトシ・ナカモトはビットコインの父として広く知られており、112万ビットコインを保有しています。王興氏の声明からわずか2か月後、ビットコイン価格はさらに30%上昇し、6万4000ドルを超えました。

ビットコインを巡る富の創造神話はこれで終わらない。水曜日、米国最大の仮想通貨取引所Coinbaseが株式公開し、初日の終値は654億ドルとなり、中国最大の証券会社CITIC Securitiesを上回った。

王興氏はビットコインの支持者です。2013年後半、彼は「この驚異的な創造物に、具体的な行動で敬意を表するため」にビットコインを購入しました。この投資は約100倍の利益をもたらし、過去10年間で中国で最も成功したテクノロジー企業の一つである美団（Meituan）の利益さえも上回りました。

ビットコインは今や、金のように富の保管や決済に用いられる通貨の一種とみなされている。中国では、ビットコイン支持者のうち金融業界出身者は少なく、王星氏のようにインターネット業界出身者が大半を占めている。

CoinUのパートナーである徐志鴻氏は、中国のコンセプト株に初期から投資してきた一人です。2013年、徐氏は友人から結婚式の招待状を受け取りました。それまでの大きな紅包とは異なり、今回は特別な贈り物として約300ドル相当のビットコインを用意しました。

「このビットコインは取っておいた方がいいよ。お子さんが結婚したら北京でマンションが買えるよ」 徐志鴻さんはビットコインをあげた後もまだ心配だったので、友人に長期的に保持するよう指示した。

過去10年間、友情の価値は安定している一方で、ビットコインの価格は急騰しました。今では、友人の結婚祝いにビットコインを贈る人はもういません。

「ビットコインはすぐに（1.5～2年以内に）、金の時価総額の80%、つまり1コインあたり40万ドルに近づくだろう」と、快的打車（Kuaidi Dache）の創業者である陳衛星（Chen Weixing）氏は予測した。滴滴出行（Didi）との合併後、陳衛星氏はブロックチェーン分野に進出し、DacheChainを設立した。ビットコインの価格が上昇するにつれ、同様の予測はますます一般的になりつつある。

ビットコイン支持者はしばしば「信念」という言葉を口にします。「信念」を持った投資家だけが、困難を乗り越え、強気相場と弱気相場を乗り越え、ビットコインを保有し、巨額の富を築くことができます。ビットコインを投資家にとってよりアクセスしやすいものにするために取引所を設立する人々は、むしろ伝道師のようなものです。彼らは本当にデジタル通貨を信じているのでしょうか？

ビットコインにはさらに大きなハードルが2つあります。主流の金融機関の投資ポートフォリオに組み込む方法と、上場企業のバランスシートに載せる方法です。これらは極めて困難です。

過去10年間、ビットコインは世界で最も人気の高い投資対象となり、価格は0.10ドルから64,000ドルまで上昇しました。しかし残念なことに、この投資は10年間無視され続け、世界中のほぼすべての投資機関が機会を逃してきました。

GSRベンチャーズの朱暁湖氏は、テンセント・テクノロジーとのインタビューで、「現在、ほとんどの金融機関や銀行はビットコインを購入できず、合意形成には長い時間がかかるだろう」と述べた。同氏は滴滴出行（Didi）、ofo、Inkeといった最先端テクノロジー企業に次々と投資しており、トレンドがあるところには常に存在する。

「現在、ビットコイン投資への機関投資家の参加を阻む最大の制約は、依然として各国の金融規制だ」と、Huolian TechnologyのCEO、袁玉明氏は述べた。2018年、当時Industrial SecuritiesのTMTチーフアナリストであった袁玉明氏は、Huobi Chinaへの移籍を発表し、業界に大きな衝撃を与えた。

マイクロストラテジー、シリコンバレー、ウォール街

この新たな市場活動がなぜ起こったのかと尋ねられたとき、ほぼすべての暗号通貨専門家は同じ答え、つまり米国を挙げました。

「ブロックチェーン・イノベーションの中心は常に米国であり、過去2年間、ブロックチェーン・イノベーション、特にイーサリアムのイノベーションは、中国とはほとんど関係がなかった」と、仮想通貨業界に参入する前はチーター・モバイルのシニアバイスプレジデントを務めていたCoinUの創設者、チェン・ヨン氏は述べた。「それでも、米国における金融イノベーションの基盤が依然として存在しているという事実は変わりません。」

アメリカの企業であるマイクロストラテジーもビットコインを購入している。

2023年8月、マイクロストラテジーのCEO、マイケル・セイラー氏は、3年前のマイクロストラテジーによるビットコイン購入を回想するツイートを投稿しました。同社は2020年8月11日、平均価格11,653ドルでビットコインを購入し、当時2億5,000万ドルを投じて21,454ビットコインを取得しました。

過去3年間、「安全資産」とみなされることの多い貴金属は、程度の差こそあれ下落する一方で、米国の主要株価指数は年間約10%上昇しました。しかし、ビットコインは145%の上昇で市場を牽引し、ビットコインに多額の投資を行っていたMSTRは大きな利益を上げ、株価は200%以上上昇しました。

2026年1月26日の同社の最新発表によると、2026年1月25日現在、マイクロストラテジーは過去数年間でビットコイン保有量をさらに増やし、712,647ビットコインを保有しています。投資総額は約541億9,000万ドル、平均購入価格は約76,037ドルです。同時に、同社は将来のビットコイン投資のための安定した資金源を確保するため、アット・ザ・マーケット（ATM）発行計画を通じて資金を調達しており、ビットコインに対する長期的な強気戦略に変化がないことを示しています。

同社は、今回のビットコイン購入資金は主に自社の株式ATM発行計画による収益から賄われたと述べ、これらの資金を資本市場を通じてビットコイン保有に転換するという戦略を継続している。

MicroStrategy 以外にも、デジタル通貨の世界と伝統的な金融の境界を打ち破ったアメリカの資産運用会社がもうひとつあります。業界では、Grayscale Fund として知られています。

ビットコインの世界では、1,000ビットコインを保有している人を「クジラ」と呼び、世界中に約2,000頭のクジラが存在します。

数あるクジラの中でも、グレイスケールは間違いなく最大級の規模を誇ります。ピーク時には65万ビットコイン以上を運用していました。CoinGlassのデータによると、2026年1月下旬現在、グレイスケール・ビットコイン・トラスト（GBTC）および関連商品が保有するビットコインの総量は約16万1000でした。グレイスケールのスポットETF保有量は、投資家の償還や購入に応じて変動するため、この数値は常に変化しています。

• 保有動向: 関連レポートによると、保有残高は年初は高かったものの、過去 1 か月で大幅な純流出がありました。

• 経営規模：2026年1月23日現在、運用資産（非GAAP）は約143億9,500万米ドルでした。
  

グレイスケール・ファンドの創設者、バリー・ヒルバート氏

グレイスケール・インベストメンツは、革新的な金融商品を通じて、ビットコイン資産の購入難易度を初めて米国株の購入難易度まで引き下げました。米国株口座さえあれば、複雑な入金手続きやプラットフォームのダウンを心配することなく、株式の売買と同じようにGBTCを取引できます。

グレイスケール・ファンドは長年にわたり、1日あたり2,000ビットコインのペースで成長を続け、急速に規模を拡大してきました。その革新性もまた非常にシンプルです。ビットコインを保有するための暗号資産信託基金を設立し、投資家は流通市場で取引可能な信託株式を保有するというものです。

「米国の機関投資家は現在、主に2つの方法でビットコイン投資に参加している。1つはグレイスケールや21シェアーズなどの機関投資家が運営する信託基金商品（ETP）を通じて株式を購入すること、もう1つはコインベースなどの準拠取引プラットフォームを通じて直接購入することだ」と袁玉明氏は説明した。

米国では、信託ファンドの年間管理手数料は一般的に0.3%から1.5%です。一方、グレイスケールのファンドは年間管理手数料が2%から2.5%です。何もしなくても、グレイスケールのファンドは年間数万ビットコインの管理手数料を徴収できます。

グレイスケール・インベストメンツは、ビットコイン関連のスタートアップ企業の好例です。より多くの投資家がビットコインを保有し、巨額のリターンを得ることを容易にしています。こうした金融機関の利益追求型の行動は、ビットコインへの投資家の流入を継続的に促し、価格の持続的な上昇を促しています。

「ビットコイン取引は『極めて非効率的な方法』であり、こうした取引の処理に消費されるエネルギーは膨大だ」と、かつてジャネット・イエレン米財務長官はビットコインを批判し、「ビットコインは違法な資金調達に頻繁に利用されており、投資家は警戒すべきだ」と付け加えた。

イエレン氏がビットコインを嫌っているにもかかわらず、米国におけるビットコイン関連の金融イノベーションは阻害されていません。2017年9月、中国人民銀行は他の7つの省庁と共にICOを全面的に禁止しました。しかし、3か月後、シカゴ・マーカンタイル取引所はビットコイン先物取引を開始しました。

現在、ブリッジウォーターやブラックロックといった世界有数の資産運用会社が市場参入を熱望しています。金融機関は運用手数料さえ受け取れば、あなたの資金を使ってあらゆる資産を購入することができます。

その反対側には、FOMO（取り残されることへの恐怖）が存在するイノベーションの中心地、シリコンバレーがあります。

Twitter創業者のジャック・ドーシーは、アメリカの著名なテクノロジーリーダーであり、マスク氏よりも熱烈な仮想通貨支持者です。彼は、仮想通貨が世界の「単一通貨」になると信じています。

Twitterは誰もが知る名前だが、ドーシー氏にとって最も成功したビジネスベンチャーではない。ビットコインイノベーションのパイオニアである彼のSquareは、現在1200億ドルの時価総額を誇り、Twitterの2倍の規模を誇る。Grayscale Investmentsが法定通貨の世界からビットコインの世界へと資金を引き込むポンプだとすれば、シリコンバレーのテクノロジー企業は、砂粒を運ぶアリのようにビットコインの保有資産を少しずつ削り取る新たなツールを発明してきたと言えるだろう。

2018年1月、SquareのCash Appは、ユーザーがビットコインを購入できる新機能をリリースしました。「2020年には300万人がCash Appを通じてビットコインを購入し、2021年1月にはさらに100万人が購入しています」とSquareのCFOが開示したデータは、ビットコインが様々な手段を通じて一般の人々のウォレットに浸透しつつあることを示しています。

競合他社からの圧力を受けて、2020年10月、世界有数のオンライン決済ツールであるPayPalは、ビットコインやライトコインなどの暗号通貨の購入をサポートすると発表しました。

調査によると、取引所に保管されているビットコインの量は過去1年間で300万枚から220万枚に減少しており、これは80万枚に相当します。取引所に保管されているビットコインの量は減少し続けています。

2021年2月、テスラは15億ドル相当のビットコインを購入し、テスラ車をビットコインで購入できると発表しました。ビットコインの価格は即座に10%急騰しました。

マスク氏はまた、顧客がビットコインでテスラ車を購入できるようになるが、テスラはこれらのビットコインを販売しないと発表した。

テスラは、世界で初めてこの措置を取ったテクノロジー企業ではありません。2020年には、Squareが約5,000万ドルを投資して4,709ビットコインを購入しました。Squareの試みにより、ビットコインは初めて米国上場企業の貸借対照表に計上され、会計基準にも認められました。

ビットコインの供給量が限られていることと、需要が絶えず増加していることで、ますます深刻な需給不均衡が生じています。

2023年6月16日、世界最大級の資産運用グループであるブラックロックは、子会社のiSharesを通じて、米国証券取引委員会（SEC）にスポット型ビットコインETFの申請を提出しました。申請によると、このETFは「iShares Bitcoin Trust」と命名され、その資産は主にカストディアンに委託されたビットコインで構成されており、カストディアンによる保管は仮想通貨取引所Coinbaseを通じて行われます。

運用資産10兆ドル超の資産運用会社であるブラックロックの資産規模は、2018年の日本のGDP4兆9,700億ドルをはるかに上回っています。ブラックロック、バンガード・グループ、ステート・ストリート・バンクはかつて「ビッグスリー」として知られ、米国のインデックスファンド業界全体を支配していました。そのため、ブラックロックが米国証券取引委員会（SEC）にスポット型ビットコインETFを申請したことは…

ブラックロックによるビットコインETFのスポット申請は、全く予想外のものではなかった。2021年初頭、ブラックロックのラリー・フィンクCEOは「ビットコインが世界的な市場資産になると強気だ」と公言しており、その後、同社の最高債券投資責任者であるリック・リーダー氏は、ブラックロックがビットコインへの投資を開始したことを示唆した。

同年、ブラックロックは、CMEのビットコイン先物提供を通じて、同社のグローバル・アロケーション・ファンドがビットコインへのエクスポージャーを獲得したと発表しました。ブラックロックの2つのファンド会社、ブラックロック・グローバル・アロケーション・ファンドとブラックロック・ファンズVは、米国証券取引委員会（SEC）に提出した497目論見書において、一部のファンドがビットコインをベースとした先物取引に参加できると述べています。また、目論見書には、すべてのビットコイン先物取引が投資可能ではなく、米国商品取引委員会（CFTC）に登録され、現金で決済されるもののみが投資可能であると記載されています。

画像出典：ブラックロック・ファンド V 497 目論見書

Ark Investment Managementと21Sharesの共同事業であるARK 21Shares BTC ETFは、2021年から承認を求めてきました。今年だけでも、ブラックロックを含む8つの大手金融機関が米国証券取引委員会（SEC）にビットコインETFの申請書を提出しています。

ビットコインスポット ETF に関しては、グレースケールのストーリーがより典型的です。

グレイスケールのビットコイン・トラスト（GBTC）は、投資家が大量のビットコインを保有する信託内の株式を取引できる金融商品の1つであり、各株式の価格はビットコインの価格に近いものとなっている。

グレイスケール・ビットコイン・トラストは、裕福な個人投資家にファンドへの資金拠出を呼びかけ、その資金で大量のビットコインを購入することで機能します。グレイスケールはファンドを証券取引所に上場しており、誰でも株式を取引できます。ファンドの株価はビットコインの価格に連動しますが、完全に連動するわけではありません。ファンドの株式は、ビットコインの実際の価格に対してプレミアムまたはディスカウントで取引される可能性があります。歴史的に、ファンドの株式はほぼ常にプレミアムで取引されてきました。これは、このプレミアムから利益を得るグレイスケールとその投資家にとって朗報です。

2021年10月、グレイスケールは米国証券取引委員会（SEC）に19b-4文書を提出し、GBTCをビットコインスポットETFに転換するビットコインスポットETFの申請を行ったが、これも却下された。SEC委員のマーク・ウエダ氏は、シンガポールで開催されたICIグローバル・アセット・マネジメント・アジア・フォーラムの傍らで、「これまでに多くの申請を受けているが、承認されたものは一つもない」と述べた。ウエダ氏は、SECは取引プラットフォームからの申請を「実際の状況」に基づいて検討していると述べた。

グレイスケールの申請が却下された後、同社はワシントンD.C.控訴裁判所においてSECと法廷闘争に臨みました。SECは、ビットコイン先物ETFはスポット市場よりも操作されにくいと主張し、これをグレイスケールのスポットETF申請却下の理由の一つとしました。ラオ判事はこの点に疑問を呈し、「SECはビットコイン先物とスポット価格の関係をどのように理解しているのか説明する必要があります。先物契約は本質的にデリバティブ取引に過ぎません。両者は99.9%の時間、連動しています。では、SECは両者の間にどのような違いを見出すのでしょうか？」と述べました。SECはまた、「99%の相関関係は因果関係とは同義ではありません。先物データは日次価格であり、日中価格ではありません。SECの見解では、ビットコインスポット市場は紛れもなく分散化されており、シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）でのみ取引されるビットコイン先物とは著しく対照的です」と主張しました。

長年の訴訟を経て、グレイスケールは8月30日に勝訴し、SECによるグレイスケールETFの取引停止決定を覆しました。この勝利はGBTCが自由にETFに転換できることを意味するものではありませんが、「転換プロセスをさらに前進させる」ものです。

裁判所の文書によると、ワシントンの3人の判事からなる控訴審委員会は、証券取引委員会（SEC）によるグレイスケールのETFの発行停止決定を覆した。裁判所は、「SECは類似商品に対する異なる取扱いについて説明しておらず、グレイスケールの提案の却下は恣意的かつ気まぐれなものであった」と述べた。

グレイスケールは、「この判決は米国の投資家とビットコインエコシステムにとって画期的な前進だ」と述べた。これは画期的な出来事である。なぜなら、ビットコインスポットETFが立ち上げられれば、仮想通貨にとって歴史的な瞬間となるからだ。その際には、GBTCはETFへの転換が成功し、そのマイナスプレミアムは解消されると予想される。

新しいエコシステム

Bitcoin Taproot のアップグレードにより、意図せずして新しい設計スペースが開かれ、ユーザーはブロックチェーンにあらゆるコンテンツを書き込むことができるようになりました。

2023年、ビットコインエコシステムはBRC20、Ordinals、ビットコインNFTなど、予想外の展開を見せました。Yuga Labs、Degodsといった企業、さらにはブガッティのような実在のスーパーカーブランドまでもが参入しました。関連インフラも急速に発展し、マーケットプレイス（Magic Eden、Gamma、Ordswap、Ordinals Walletなど）、ビットコインNFT対応ウォレット（Hiro、UniSat、Xverseなど）、アグリゲーター（bestinslot.xyz）、より洗練されたブラウザ（OrdinalHub、ordiscan）が登場しました。

Duneデータによると、2023年10月8日、ビットコインNFTプロトコルOrdinalsの総発行枚数は3,500万枚を超え、35,274,213枚に達し、現在の総取引手数料は2,121.1597 BTC（約59,385,414ドル）となっている。

こうした慣行の出現は、ガス料金の高騰につながっています。マイナーの観点からすれば、これは間違いなく良いことです。なぜなら、2021年の夏から2023年初頭にかけて、ビットコインのブロックスペースは事実上枯渇し、マイナーの収入はわずかだったからです。しかし、高額なガス料金を支払う余裕のない人にとっては、これは良いニュースではありません。「私は主にアフリカで働いています。彼らはあなた方のように高額な料金を支払う特権を持っていません。彼らは本当にBTCを必要としているのに、あなた方はただ遊んでいるだけです」と、ビットコイン教育者でアニタ・ポッシュ氏はTwitterに投稿しました。

しかし、BRC20とビットコインNFTはビットコインの元々の1MBのブロックサイズ制限に挑戦しており、その価値が疑問視されています。

「これはイーサリアムの本来の目的ではない！」これは、2022年3月のタイム誌のインタビューでヴィタリック氏がBAYCを評した言葉だ。多様なイーサリアムエコシステムにおいてさえ、ユガ・ラスのようなNFTの「IPジャイアント」の開発は、OG開発者には認められていない。

ビットコインのエコシステムでは、この「産業文化への抵抗」はさらに強いようで、多くのビットコインOGはビットコインネットワーク上のNFTの正当性を完全に否定し、「これはビットコインの本来の目的ではない」と宣言しています。

Meme NFT Taproot Wizardsの創設者であるUdi Wertheimer氏は、ビットコイン史上最大のブロックとトランザクションを組織しました。ブロックサイズは約4MBで、「これまでで最大のビットコインブロック」と呼ばれ、多くの人からビットコインへの攻撃であると非難されています。

Blockstream社のCEOであるアダム・バック氏、ビットコインコア開発者のルーク・ダッシュジュニア氏らは、これがビットコインブロックチェーンの急速な拡大を引き起こし、フルノードを稼働させるための設備要件が大幅に増加し、ネットワーク全体のフルノード数が減少し、検閲耐性が低下すると考えています。同時に、予想外に大きなトランザクションやブロックがウォレット、マイニングプール、ブラウザなどのエコシステムインフラに過負荷をかけ、特定のトランザクションが正しく解析されないなど、一部の機能に不具合が生じる可能性があります。さらに、大きなトランザクションやブロックの同期と検証にかかる時間を短縮するため、マイニングプールやマイナーは、リリース前にトランザクションやブロックをダウンロードまたは検証しないことを選択する可能性があり、セキュリティリスクをもたらします。

彼らはTaproot Wizardの行為を厳しく批判し、「これはビットコインへの攻撃だ。ビットコインのブロックには1MBの制限があるが、Taproot Wizardの4MBのデータはブロックチェーンのウィットネスセクションにアップロードされる。ブロックとトランザクションはどちらも1MBの制限を回避している。4MBなら許容範囲、400MBでも許容範囲だ！この意味では、これはイノベーションではなく、脆弱性への攻撃だ！」と述べた。

Udiは、大量のBTCを保有しており、それをさらに強くするために保有していると答えた。耐久性のあるものなら何でもそうだが、それを殺さないことがそれをさらに強くするのだ。

彼は、ビットコインを取り巻く活動が停滞していることを証明したかった。もし自分のような人物がビットコインに本当に脅威を与えるのであれば、ビットコインは失敗するはずだと分かっていた彼は、それを変えたいと考えていた。

ビットコインがフォークするかどうかを誰も決められないのと同様に、一人の意見に基づいてビットコインの発展の道筋を決定できる人は誰もいません。ビットコインにはCEOがいないことから、そのガバナンス構造は、取引手数料を支払うユーザー、ビットコインブロックチェーンを構築するマイナー、そして取引台帳を検証するノードオペレーターで構成されています。この分散型構造は、ビットコインのセキュリティと分散性をある程度保証していますが、ガバナンスにおいては課題も生じています。

こうした議論の背後には、技術に関する意見の相違だけでなく、より深くはビットコインの目的とその背後にある哲学に関する疑問が存在します。分散型オープンソースプロジェクトのガバナンスは依然として課題となっています。

17年が経過し、価格は過去の最高値を繰り返し更新してきました。確かなことが一つあります。ビットコインの精神と文化は、コミュニティ内の意見の相違によって決して衰えることはありません。私たち一人ひとりは、この歴史の証人であるだけでなく、深く関わっている当事者でもあります。

17 年経ったビットコインは、今も世界を変え続けています。

雨を乗り越えた今、韭菜（経験の浅い投資家の比喩）のために傘を差したいと思っています！執筆は大変な作業ですが、Web3に関する洞察を深めるために、私の暗号通貨の旅にぜひご参加ください。一緒にこの道を歩みましょう！👍👍