現地時間8月14日、米国の7月小売売上高が予想外に減少したことを受け、金利トレーダーはFRBの追加利上げに対する見方をさらに減らしました。CMEのFedWatchツールによると、9月会合でのFRB利上げ確率は34.8%まで低下しており、金利を据え置く確率は65.2%となっています。さらに注目すべきは、トレーダーが今年のFRBの利上げを完全には織り込まなくなっていることです。
しかし、より長い期間においては、トレーダーは米連邦準備制度理事会（FRB）が2027年半ばまでに利上げを1回以上行うとの見方を減らしており、現在はFRBが2027年半ばまでに利上げできるとしても最大で1回にとどまるとの見通しが一般的です。
🔍 賭け（予想）は何が変わった？
今年に入ってからの金利見通しの変遷を振り返ると、この変化の大きさはかなり驚くべきものだ：
・ 「2回以上」から「最大1回まで」へ：それまで市場は、FRBの今年の利上げ回数が2回、あるいはそれ以上になる可能性があるとして一時的に織り込んでいた。だが現在、年末に向けた金融引き締めの幅は約23bpまで縮小しており、25bp（1回の利上げに必要な水準）に達していない。
・ 9月利上げ確率が「五分五分」から34.8%へ：7月末時点では、9月利上げ確率は「五分五分」近辺にあった。1週間前（8月7日頃）もこの確率は依然55%と高かった。CPIデータ公表後は約42%まで低下し、PPIデータ公表後はさらに40%へ、そして小売売上高データが出た後、最終的に34.8%に落ち着いた。
・ 12月限（コントラクト）の完全な反転：12月の金利先物は過去数カ月、FRBが今年利上げするとの見通しを全面的に織り込んでいた。だが今、市場では、利上げの削減幅をヘッジするための金利デリバティブ商品に対する需要が強い。とりわけ、来年3月満期のコントラクトに対する組み入れ（配置）意向が目立つ。
📊 なぜこのような転換が起きたのか？
1. 原油価格が下落し、インフレ期待が冷める
米国が2月末にイランを攻撃し、供給ショックを引き起こして以来、国際ベンチマーク原油価格は金利見通しに影響する重要な要因の一つとなっている。木曜日、トレーダーが衝突による影響が薄らぐさまざまなサインを読み、原油価格は2%以上下落。これにより、市場が「米国のインフレはすでにピークアウトした」という楽観的な見方を一段と強めた。
2. インフレデータが次々と穏やかな内容に
今週公表されたCPIとPPIは、いずれもインフレの減速を示している：
・ 7月CPI：総合的に予想どおりで、前年同月比3.4%、前月比0.1%
・ 7月PPI：前年同月比4.7%上昇で、市場予想の4.9%を下回り、さらに6月の5.5%という大きな上昇幅も下回った。前月比は横ばいで、市場予想の0.2%上昇にも届かなかった。
3. 小売売上高が予想外に減少し、景気の勢いへの懸念が高まる
8月14日に公表された米国7月の小売売上高は前月比で0.6%減となり、市場予想の0.1%増に反して前値は0.2%増だった。これは昨年5月以来の最大の下げ幅だ。消費が米国の経済成長を支える重要なエンジンであることが、疲れの兆しを見せており、追加利上げの緊急性をさらに弱めている。
📈 市場はどう反応した？
金利見通しの緩みは、各種資産市場に連鎖反応を引き起こした：
・ 米国債利回りが全面的に低下：2年債利回りは5.24bp下落して4.140%、5年債は6.71bp下落して4.311%、10年債は5.16bp下落して4.639%、30年債は3.96bp下落して5.217%
・ 金銀の上昇：貴金属は、金利見通しが冷え込む中で押し上げられた
・ ドルが圧迫される：オランダの協同組合系銀行（Rabobank）の上級FXストラテジストJane Foleyは、FRBの利上げ観測が米国の最新データ公表によって最近打撃を受け、ドルのさらなる軟化につながる可能性が開けたと述べた
🏛️ 機関はどう見ている？
主要な投資銀行各社は、FRBの今後の道筋について見方にまだ隔たりがある：
・ ゴールドマン・サックス：FRBは2026年通年で金利を据え置く見通し。最初の利下げは2027年6月と12月にまで待つ必要がある
・ JPMorgan：当初、最初の利上げは2027年下半期になると見ていたが、7月に利上げ見通しを2026年12月へ前倒しした
・ 東吴证券：2026年の第3四半期に残るインフレ関連データは減温傾向が続く見通し。2027年の第2四半期の米インフレは2%を下回る水準に戻る可能性が高いとしており、FRBが今年利上げしないとの見方を維持
Aegon Asset Managementの投資マネジャーColin Finlaysonのコメントは、市場心理をよく代弁している：「ここ数週間、市場はウォッシュ議長の反インフレ（インフレ抑制）への決意や、引き締めを再始動するのかどうかをめぐり激しく議論していた。だが今週相次いで着地したインフレ関連データが、その論争に間違いなく冷たい水を浴びせた。」さらにこう述べている：「手元にあるデータに基づけば、利上げを改めて論じるのは、やや時期尚早だ。」
とはいえ、タカ派の声が完全に消えたわけではない。クリーブランド連銀のハマーク議長は木曜日、インフレ率が2021年以来一貫して2%の政策目標を上回っていることを踏まえ、利上げにはなお合理性があるとの考えを改めて示した。
🔗 それは暗号資産市場にとって何を意味する？
暗号資産市場にとって、金利見通しの緩みは複数のシグナルを伝えている：
・ マクロ圧力の緩和：安定した金利環境は、これまでデジタル資産を圧迫してきた重要なマクロ逆風を取り除いた。ビットコインやその他のリスク資産は、強い引き締めの局面では歴史的に苦戦しがちだが、金融政策が安定または緩和に向かうと反発することが多い。
・ ただし「全面的なハト派（利上げ不要）」ではない：9月利上げの確率34.8%は、市場がFRBの行動可能性を完全に排除していないことを示す。予想を上回るインフレ指標のデータが出れば、見通しが迅速に再評価され、利上げ確率が高水準へ押し戻される可能性がある。
・ 高金利は「新たな常態」：ゴールドマン・サックスは、最初の利下げは2027年後半になってようやく到来すると予想している。つまり、現在の金利水準がさらに1年、あるいはそれ以上続く可能性があるということだ。BTCやETHなどのリスク資産にとって、バリュエーションの修復余地はいまだ制約を受けている。
💡 どう見る？
「年内に2回以上利上げ」から「今年は1回もない可能性」へ、さらに「2027年中頃までに最大でも1回」まで——市場の米連邦準備制度（FRB）の道筋に対する見通しは、わずか数週間のうちに激しく組み替えられた。
インフレ指標が穏やかに推移し、原油価格が下落し、消費に弱さが見える——この3つの要因が重なり、トレーダーは利上げ観測を大幅に削った。だが、FRB内部の見解の相違や中東情勢の不確実性、そして9月の利上げ確率が34.8%であることから、この駆け引きはいまだ終わっていないことを意味する。
Natixis North Americaの米国金利ストラテジー責任者John Briggsは、投資家に対し、FRB議長ウォッシュが8月下旬のジャクソンホールでの世界中央銀行会議で行う講演に向けて、利上げ的な（ハト派ではない）シグナルを出す可能性に注意しておくよう促した——「たとえ政策の信用を示すためだけであっても、彼がタカ派のサインを放つ絶好の機会になるかもしれない。」
それ以前は、すべての金利見通しは「一時的な織り込み」にすぎなかった。
投資にはリスクがあり、意思決定は慎重に行う必要がある。この記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成しない。
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